杭氧股份(002430):半导体特气或是中长期成长新动能

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:章诚/李倩倩/关东奇来/黄波 日期:2020-02-27

半导体特气国产化机遇来临,本土工业气体龙头或添成长新动能

    特种气体是半导体材料领域重要分支,主要市场仍由美欧日五大海外巨头占据。我们认为,随着内资晶圆厂产能持续扩张、工艺逐步成熟、材料自主可控需求增强,特气国产化机遇或已到来。杭氧作为本土工业气体及空分设备龙头,近年持续加强特气的设备研发及产品研制,目前已在特气装备制造、半导体供气项目运营领域取得关键突破。我们认为凭借设备全球级技术优势和近十年对气体业务的持续培育,公司已实现生产型向生产服务型企业的战略转型,特种气体新布局有望为公司的中长期发展贡献重要驱动力,预计2019~2021 年EPS 为0.73、0.91、1.11 元,“买入”评级。

    以半导体为代表的本土新兴产业崛起孕育特种气体国产化机遇

    特种气体是随电子等行业兴起的新兴气体门类,其中电子特气广泛应用于光刻、蚀刻、清洗、成膜、掺杂等工艺。2018 年集成电路、显示面板、光伏三大下游合计需求达中国电子特气市场的92%,伴随着中国大陆半导体、OLED 面板建厂投资浪潮到来,光伏产业景气度复苏,上述产业新一轮产能扩张和技术进步将为国内特气市场增长带来较强驱动。另一方面,下游行业高速发展过程中特种气体长期严重依赖进口的问题也更加突显,随着本土芯片、面板、光伏制造企业发展壮大,其对上游材料环节的国产化需求强烈,率先在细分领域实现突破的本土特气公司将迎来加速发展的机遇。

    中国特种气体国产化曙光初现,杭氧有望成为推动进口替代的重要企业

    特种气体具有高壁垒、(客户)高转换成本等特点,供应体系稳定,2018年五大海外巨头在全球、中国的市场份额达92%、88%,仍明显占据主导地位。受益于技术进步、政策支持、下游内资企业崛起等因素,目前部分本土企业凭借低成本、贴近客户、反应灵活等优势已在一些细分领域打破海外垄断。杭氧股份2017 年成立特气公司,2018 年首次为电子领域提供大型纯氮设备,2019 年半导体供气项目首次落地(与青岛芯恩签订供气合同,杭氧将为其投建并运营20000m3/h 纯氮空分装置),公司在特气领域的行业竞争力已经初步显现。

    空分设备+工业气体双重优势建立,特气潜力深远,维持“买入”评级

    我们认为公司在空分设备、大宗工业气体领域国内竞争优势突出,青岛杭氧项目是进军半导体气体的重大突破,印证了公司的特种气体装备制造和项目运营实力,中长期来看公司将有望充分受益于中国半导体等新兴产业发展所带来的特种气体国产化机遇,成为进口替代主力企业。我们预计2019~2021 年公司分别实现利润7.0、8.8、10.7 亿元,对应PE 21、17、14 倍。可比公司2020 年平均PE 为14 倍,考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司,气体业务逆周期稳定性强,我们认为应有一定估值溢价,维持2020 年目标PE 为17~20 倍,对应合理股价区间为15.43~18.15 元。

    风险提示:零售气价进一步下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。