苏泊尔(002032)2019年业绩快报点评:公司龙头优势依旧 业绩表现略超预期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:龚源月 日期:2020-02-27

事项:

    公司发布2019 年业绩快报,2019 年公司实现营业总收入198.53 亿元,同比增长11.22%,归母净利润19.20 亿元,同比增长14.97%。单季度来看,Q4 公司实现营业总收入49.57 亿元,同比增长11.20%,归母净利润6.72 亿元,同比增长18.75%,业绩表现略超此前预期。

    评论:

    经营表现依旧稳健,市场份额稳步提升。2019 年公司实现营业总收入198.53亿元,同比增长11.22%,Q4 公司实现营业总收入49.57 亿元,同比增长11.20%。根据奥维云网推总数据显示,2019 年我国传统厨房小家电(电饭煲等七类)内销零售额同比增长1.6%,行业整体表现略显平淡。但公司龙头优势依旧,叠加新品开拓获效,整体表现优于行业。2019 年公司经营保持平稳发展,外销市场:受益于与SEB 的订单合作,出口业务保持稳定增长;内销市场:公司坚持创新战略和精品战略,年内推出IH 电饭煲等新品,推动品牌市场占有率稳步提升,助力内销业务收入保持较快增长。

    产品结构优化叠加成本管控,助推毛利率有所提振。2019 年公司实现利润总额22.73 亿元,同比增长14.73%,归母净利润19.20 亿元,同比增长14.97%;Q4 实现利润总额6.60 亿元,同比增长9.72%,归母净利润6.72 亿元,同比增长18.75%。2019 年公司毛利率同比+0.29pct,主要得益于产品结构持续优化及产品生产成本持续下降。费用率方面,公司全年管理费用率同比-0.19pct,主要系股权激励费用较同期明显减少;而销售费用率同比+0.39pct,主要系为应对市场竞争公司加强电商费用、赠品费等营销资源投入。2019 公司归母净利率9.67%(同比+0.32pct),Q4 归母净利率13.55%(同比+0.86pct),表现略超此前预期,主要系:1)公司下属子公司获得政府补助收入较同期有较大增长,推动2019 年公司其他收益同比增长49.73%,2018 年仅1.11 亿元;2)根据公司调研,子公司浙江绍兴苏泊尔生活电器有限公司已通过高新技术企业重新认定,所得税率减按优惠税率计缴。

    多品类+多品牌布局,协同效应有望释放。公司作为国内炊具行业龙头,业务逐步拓展至厨卫电器(烟机、灶具、消毒柜、净水器等)、厨房工具和环境家居电器(空气净化器、吸尘器、挂烫机等)等,且均取得较好的发展,未来有望充分发挥品类的协同效应,提升品类配套率。此外,公司品牌矩阵初步形成,除SUPOR 外公司运营SEB 集团旗下的WMF、LAGOSTINA 和KRUPS 等高端品牌,实现不同消费群体的覆盖。公司坚持创新战略和精品战略,不断推进渠道布局的完善,线下注重低线市场下沉,线上加码电商专业化运营。随着品类协同性的增强及品牌布局的完善,公司长期稳健发展可期。

    投资建议:苏泊尔深耕炊具二十载,多品类+多品牌布局的协同效应有望逐步显现,且公司坚持创新与精品战略,日益完善渠道布局,未来长期稳健发展可期。考虑到疫情对公司短期带来的影响,我们略微调整公司19/20/21 年EPS预测分别至2.34/2.58/2.97 元(原值:2.30/2.71/3.12 元),对应PE 分别为32/29/25倍。参考公司历史估值水平,我们上调目标价至83 元(原:80 元),对应20年32 倍PE,公司作为国内小家电龙头,经营表现稳健,业绩确定性较强,维持“强推”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。