宁德时代(300750)定增点评：扩充产能加大研发巩固全球龙头地位

事件概述

    公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过200 亿元，投向湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目及补充流动资金。

    分析判断:

    有效扩充电池产能，满足客户快速增长的需求GGII 预计到2025 年，全球新能源乘用车销量达到1,150 万辆；根据工信部发布的《新能源汽车产业发展规划（2021~2035年）》（征求意见稿），到2025 年，我国新能源汽车销量占比将达到25%左右。下游新能源汽车产销规模快速提升，带动动力电池需求高速增长。公司本次定增募投项目对应锂电池合计产能52GWh（湖西：16GWh 动力，江苏：24GWh 动力/储能，四川：

    12GWh 动力），达产后将有效提升公司供应能力，满足下游客户快速增长的需求。

    持续高额研发投入，维持技术水平全球领先

    公司的研发费用率大致维持在7~8%的水平，研发支出随营业收入的提升快速增长，考虑到公司极高的市占率，研发支出金额远超竞争对手，竞争对手想要在技术层面实现赶超存在较大难度。在动力电池领域，公司的NCM 811 电池率先实现量产交付，CTP 技术大幅提升成组效率，新技术在提升能量密度的同时实现降本。本次定增募集资金中30 亿元投向电化学储能前沿技术储备研发项目，进一步巩固公司在动力、储能电池领域的先发优势。

    携手特斯拉，持续受益于全球电动化进程

    根据GGII 数据，2019 年公司动力电池装机量32.31GWh，对应市占率51.79%再创新高，中游龙头地位稳固。公司在国内已经与上汽、广汽、东风、吉利、一汽等成立合资公司，与主流车企利益深度绑定，随着下游竞争格局洗牌预计市占率维持在50%左右；同时积极拓展海外客户，目前已经与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、沃尔沃等一线车企开展合作，近期公告与特斯拉签订采购协议，技术水平再次得到新能源整车龙头认可，预计中长期海外市占率达到20%。

    汽车行业电动化趋势已经确立，公司作为全球动力电池龙头有望持续受益。

    投资建议

    维持公司盈利预测不变， 预计2019-21 年的EPS 为1.94/2.52/3.20 元，参考可比公司，同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价，目标价由2020 年60 倍PE 上调至70倍PE，目标价上调至176.40 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    新能源汽车产销量低于预期；动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化；动力电池价格战；原材料价格出现异常波动。