中天科技(600522)：光纤光缆有望扭转下滑趋势 关注5G、海洋、电力、光伏亮点

公司近况

    02/26 我们邀请中天科技管理层通过电话会议同投资者进行了交流。通过交流，我们认为光纤光缆行业需求量依然维持较好水平，但2019 年运营商集采价格陡降导致行业利润下滑。2020 年公司光纤光缆业务因为5G 需求存在提升可能，同时公司在不断拓展海外市场，叠加光棒工艺优化，我们认为光纤光缆业务2020 年有望扭转下滑趋势；叠加天线、光模块、边缘数据中心等通信业务新产品，公司通信业务有望实现增长。而公司海缆、电缆和新能源等业务存在长期成长性，有望成为公司业绩驱动力。

    评论

    通信业务有望企稳回升。公司光棒顺利扩产，棒-纤-缆产能匹配，光缆产能达到0.75 亿芯公里/年水平。利用率保持饱满水平。面向中国移动2019 年初采购的光缆部分经济发达省份已经进入交付尾声。我们认为，2020 年国内光缆需求因为5G 建设将成提升趋势，同时公司视野从国内到面向全球，需求出现增长趋势。另外，公司正在不断优化光缆生产成本，光纤光缆的营收和毛利率均有提升趋势。同时公司天线、光模块、边缘数据中心等新产品有望在2020 年成为通信业务的增量。

    其他板块成为公司发展亮点。海洋市场业务：海上风电场、海上油气田钻井平台自2017 年左右开始快速建设，需求提升带动相关业务高速发展。电力线缆：特高压电网的建设拉动公司特种导线需求；农网改造拉动公司配电导线需求。光伏发电和储能：公司通过子公司布局超导、超级电容等产品，面向家庭和新能源车等场景，未来发展空间巨大。商品贸易板块：控制增速，报表更加透明。

    疫情影响有限，全球短期供给波动利好公司。公司国内约8 成员工来自注册地本地，海外也大量聘用本地员工，受疫情影响较小，02/10 以后公司按照要求已经逐步复工。公司海外订单交付没有受到影响；国内新的需求延后，原需求顺利交付。我们认为武汉和日韩光棒产能可能占全球约50%，因此如果疫情延续，全球需求可能向中天、通鼎、亨通等公司转移，对公司造成潜在利好。

    估值建议

    我们认为2019 年公司业绩受光纤利润率下滑影响或小幅低于预期，但2020 年公司光纤缆业务有望扭转下滑局面，同时其他板块业务发展充满亮点，下调2019 年盈利预测5%至20.3 亿元，上调2020 年盈利预测3%至24.3 亿元，引入2021 年盈利预测30.84 亿元。当前股价对应20/21e 11.5/9.1 倍P/E。由于公司主营的光纤缆板块发展仍有待观察，我们维持公司中性评级；但考虑新业务具备亮点及估值时间窗口切换，上调目标价29%至11.89 元，对应20/21e 15.0/11.8 倍P/E 和30%上行空间。

    风险

    FTTH 下滑超过预期；5G 建设对光纤拉动效果低于预期。