利亚德(300296)：MINI/MICRO LED时代逐步到来 利亚德有望再次领跑

公司近况

    我们于2 月26 日邀请利亚德管理层召开电话会议，就投资者关心的Mini/Micro LED 等问题与投资人深入交流。

    我们认为Mini/Micro LED 将为整体LED 产业注入新的成长动能，而利亚德作为全球LED 显示龙头，继开创小间距LED 市场后，有望再次领跑Mini/Micro LED 时代，维持跑赢行业评级。

    评论

    Mini/Micro LED 时代逐步到来，开启新一轮成长周期。4Q19 以来我们看到台湾LED 芯片、封装等大厂看好Mini/Micro LED 等方向并加大今年资本开支，近期设备商也反映Mini LED 设备的加单情况，Mini/Micro LED 时代有望逐步来临。我们认为芯片尺寸在150um 甚至100um 以内的Mini/Micro LED，不仅是小间距的进一步微小化，而且将是比从室外大间距走向室内小间距更大的变革，在背光应用可以动态调光大幅提升对比度，媲美OLED 显示效果，在显示领域可以实现近距离、高清、高对比度显示，并保持在适合人眼的亮度，满足长时间观看需求，我们预计有望替代高端专业显示屏甚至超大尺寸家用电视。

    利亚德巨量转移技术行业领先，联合晶电布局Mini/Micro 时代。Mini/Micro LED 用到的晶粒数量大幅提升，我们认为SMT 贴片也将让位于巨量转移技术。利亚德作为全球LED 显示龙头，在微小化贴片领域耕耘多年，积累了业内领先的巨量转移技术，去年公告与台湾LED 芯片龙头晶电成立合资公司生产Mini/Micro LED，也体现了利亚德的信心及产业链的认可。由于灯珠尺寸大幅缩小且封装材料成本得到节约，我们认为未来随着巨量转移良率、效率的提升，成本有望迅速降低。我们预计合资公司将于4Q20 投产，成为全球首个Mini/Micro LED 大规模量产基地，投产后有望率先在背光、高端显示屏等场景推进落地，长期来看在家用电视的潜力更值得期待。

    估值建议

    我们维持2020/2021e EPS 0.53/0.67 元。当前对应2020/2021e15.6/12.3x P/E。维持跑赢行业评级，考虑Mini/Micro LED 量产可期，上调目标价17%至11.0 元，对应2020/2021e 20.9/16.4x P/E，对比当前仍有33%上行空间。

    风险

    Mini/Micro LED 发展不及预期。