众信旅游(002707)：与中免集团共同打造一流旅游零售项目 商业模式将优化

公司近况

    2 月25 日，公司公告与中免集团签订战略合作协议，共同在境内外尤其是“一带一路”沿线国家和地区开展“旅游+购物”业务。

    评论

    战略合作：公司此次合作对象中免是全球旅游零售龙头，具有领先的规模（2018 年全球排名第四、全国排名第一）和丰富的品牌资源（先后与全球逾1,000 家知名品牌建立长期合作），具有经营机场、离岛和市内免税店的丰富经验，每年为近2 亿人次的国内外游客提供旅游零售服务。近年来中免加快海外布局，目前已在柬埔寨开设三家市内免税店，香港机场免税店烟酒标段和香港市内免税店也已营业，此外中免已获得澳门国际机场免税经营权、并将在澳门开设市内免税店。

    商业模式将优化：1）公司是出境游龙头，但受到OTA 的竞争，以及海外自助游的流行，出境游盈利能力较弱。旅游零售，特别是免税业务商业模式明显优于旅行社业务。2）我们预计公司将主要在境外与中免开展合作，凭借众信在境外旅游目的地积累的资源优势帮助中免寻找旅游零售经营场所，并进行游客导流等。

    全球旅游零售市场规模大，具有成长性。1）艾媒网数据显示，2018年全球免税和旅游零售规模达824 亿美元，预计2020 年将达977亿美元，年均复合增速8.9%，是具有成长性的大市场。2）商务部数据显示，2018 年中国公民出国旅游花费达2,773 亿美元，排名世界第一。中免集团重要的目标是吸引消费回流，众信旅游通过与中免合作有望分享旅游零售市场繁荣发展的红利。

    目前，海外市场疫情扩散风险有所提升，日本、韩国、意大利等热门旅游目的地感染者持续上升，出境游恢复正常的时点仍有待观察。但我们认为此次疫情在国内外的影响是一次性的，长期而言我们看好公司此次合作将带来的商业模式转变。

    估值建议

    由于当前具体合作尚未明确，我们暂不调整盈利预测。维持 2019/2020/2021 年EPS 预测0.13/0.18/0.30 元。维持中性评级。由于此次合作或将带来公司商业模式转变，我们上调公司目标价10%至6.60 元，对应2.3x 2020e P/B，较当前股价涨幅空间15%。当前股价对应2019/2020e 2.1x/2.0x P/B。

    风险

    战略合作项目进度不达预期；疫情对出境游负面影响超预期。