快递行业2020年1月数据点评：受疫情及春节错峰影响 1月行业业务量下降16.4% 顺丰逆势增涨40.5%

快递行业公布1 月数据：业务量下降16.4%，单票收入同比提升0.3%。1）行业业务量：1 月完成37.8 亿件，同比下降16.4%，其中同城、异地、国际件增速分别为-27.1%、-14.4%、12.3%。（注：本月受新冠肺炎疫情影响，全国约有5% 的快递统计调查单位未报送数据）。2）行业收入：1 月收入500.5亿元，同比下降16.1%。3）单票收入：1 月13.24 元，同比增长0.3%。注：单月单票收入连续4 个月同比提升。

    上市公司1 月数据：顺丰业务量增速40.5%，连续4 个月领跑。1）业务量：顺丰（40.5%）>韵达（-3.95%）>圆通（-10.68%）>行业（-16.4%）申通>（-21.45%）；A 股快递公司中，仅顺丰实现逆势增长，通达系中申通单票价格降幅最少，业务量降速相对较大。2）顺丰：连续4 个月领跑。公司19 年5月推出特惠电商件业务后，效果显著，8 月突破30%，10-11 月均以接近50%的增速，12 月接近60%增长，今年1 月再度逆势大幅增长，已连续4 个月成为领跑者。3） 行业集中度：CR8 指数84.8，二通一达市占率42.8%，环比分别提升2.3 及下降0.5 个百分点；其中，顺丰、韵达、圆通、申通1 月市场份额15%、16.7%、15.5%、10.6%，顺丰显著提升（环比12 月，韵达基本持平，圆通小幅提升0.3%，申通微降0.8%，而顺丰显著提升6.3 个百分点）。

    单票收入看，韵达外，上市公司环比均提升。1）同比看：1 月顺丰单票19.7元，同比降21.2%（系因产品结构性因素）；申通3.3 元，同比降2.3%；韵达2.86 元，同比降19.66%%；圆通2.94 元，同比下降14.54%。2）环比看：顺丰增长2.1%，申通增长1.9%，圆通增长7.8%，韵达下降5.8%。

    快递行业连迎成本端利好。1）收费公路阶段性免费通行利于运输成本下降。

    此前报告我们测算通达系公司单票通行费成本0.14-0.15 元。静态测算1 个月的减免将节省韵达、圆通、申通成本1.6、1.5、1.1 亿。对于直营制模式的顺丰，节省成本幅度大于加盟制企业，预计约2 亿。同样利好于德邦股份。若免费至6 月30 日，相当于3 个半月左右的成本节省，对快递公司而言，意味着通达系可节省成本约4-6 亿，顺丰可节省成本7 亿，是可观的成本利好。2）阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费。我们以19H1 报表应付职工薪酬细项相关数据做测算，假设均以大型企业减半（3 个月）来测算：顺丰19H1相关成本约5 亿，意味着可节省1.25 亿（特别说明：若考虑公司外包部分人力成本，则收益程度将明显放大）；德邦可节省0.57 亿，通达系本部节省0.1-0.16亿（特别说明：对通达系加盟商、加盟制快递全网而言是明显减负，上市公司本部亦将受益）。

    投资建议：看好快递行业长期逻辑，居家生活培育更多的网购习惯，是推动网购渗透率进一步提升，与新零售更多融合发展的契机。1）重点推荐顺丰控股，公司直营制模式在快递人力资源调配、时效保障等方面体现了优势，现阶段处于业务量份额和时效件占比双升状态，年内继续关注公司特惠专配业务的发力情况。2）对通达系快递，我们认为中期等待行业格局变化，推荐A 股加盟商快递企业精细化管理典范的韵达股份与低估值的申通快递。

    风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，消费大幅下降，价格战明显扩大。