上海莱士(002252):业绩恢复正常增长 血制品供不应求
收入和利润双双恢复快速增长。
2019 年业绩快报公告实现收入25.96 亿,同比增长44%,其中Q4单季度实现收入6.80 亿,同比增长72%;归母净利润6.2 亿,考虑到商誉减值以及中介费用影响,估计血制品净利润在8 亿左右,与2018 年不到6 亿的血制品业务净利润相比增速超过35%。结合中报增速,估计全年静丙增速超过60%,白蛋白增速接近20%,收入增速显著超过批签发增速,2019 年去库存进展顺利。
2019 年血制品行业去库存,恢复至供需平衡。
2017 年以来血制品行业由于血浆量太快导致供过于求,血制品进入去库存周期。2018-2019 年采浆量复合增速仅6%左右,终端需求保持10%左右增长,库存逐步消化,恢复至供需平衡。2019 年三大千吨级血制品企业均业绩向好:天坛生物、上海莱士、华兰生物的采浆量估计分别约1700 吨、1200 吨、1100 吨,占全国采浆量的比例约44%;血制品收入增速分别为20%、44%、10%,净利润增速分别为21%、35%、15%。三大龙头的收入和净利润增速都出现显著回升,印证了血制品行业库存逐步消化的逻辑。
疫情导致2020 年采浆量减少,行业出现供不应求。
受到疫情影响,估计湖北以外地区在3 月份恢复采浆,湖北可能要延后到6 月左右,且恢复采浆后估计需要半个月才能恢复至正常采浆水平。中性估计2020 年采浆量约8379 吨,下滑8%;乐观情况下如企业加大采浆力度有望达到8810 吨,下滑3%。考虑到静丙和白蛋白在新冠疫情防治中发挥了重要作用,临床认知度进一步提升,需求持续增长,血制品将迎来供不应求。
投资建议
预计2019-2021 年归母净利润分别为6.2 亿/9.9 亿/11.6 亿,增速分别为141%/59%/17%,对应PE 分别为74/46/40 倍。首次覆盖,给予“中性”评级。
风险提示
血制品价格波动风险;新冠疫情导致采浆量低于预期风险。