苏泊尔(002032):持续稳健增长 期待更多品类拓展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/李阳/朱默辰/刘璐 日期:2020-02-27

公司发布19 年年度业绩快报,收入、归母净利润同比增长11%和15%。公司2019 年实现营业总收入198.53 亿元,同比增长11.22%,实现归母净利润19.20 亿元,同比增长14.97%。其中19Q4 实现营业总收入49.57 亿元,同比增长11.20%,实现归母净利润6.72 亿元,同比增长18.75%,收入端持续稳健增长。

    均价稳步增长,盈利能力持续提升。从中怡康数据上来看,公司主要品类如电饭煲、电压力锅、电热水壶均价持续提升且提升幅度高于行业,19 年前11月以上品类均价分别提升6%、6%、6%,而行业均价分别提升3.2%、1.5%、1.4%,得益于产品结构持续优化、产品生产成本持续下降等因素,公司2018年毛利率同比提升0.3pct,公司归母净利率提升了0.3pct 至9.7%。费用率方面,2019 年公司承担的股权激励费用降低致管理费用率同比下降0.2pct,公司加大营销资源投入致销售费用率同比略提升0.4pct。

    多品类多品牌布局稳步推进。公司2019 年与苏泊尔集团共同投资设立苏泊尔热水器有限公司,在前期烟灶等厨卫电器产品的基础上开拓热水器品类(燃气热水器及电热水器),利用原有烟灶的销售渠道,充分发挥品类的协同效应,持续多品类布局。另外,在品牌定位上,公司前期引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF 等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为多品牌及多品类战略将为公司未来持续发展贡献增长动力。

    盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB 助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们预计2019-2021 年实现EPS 2.34 元、2.71 元、3.12 元,分别同比增长15%、16%、15%,目前(20200226)收盘价对应2020 年28 倍PE,考虑到公司较强的品类拓展性能力并参照可比公司估值水平,给予公司2020 年 26-33 倍PE,对应合理价值区间为70.46-89.43 元,“优于大市”评级。

    风险提示。SEB 订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。