苏泊尔(002032)：多品类扩张支撑稳健增长

预告2019 年净利润同比增长15%

    公司发布业绩快报，2019 年收入198.5 亿元，同比增长11.2%；归属母公司净利润19.2 亿元，同比增长15.0%。对应4Q19 收入49.6 亿元，同比增长11.2%；归属母公司净利润6.71 亿元，同比增长18.7%。公司业绩符合我们的预期。

    关注要点

    2019 年公司营业利润率同比提升0.5ppt 至11.6%，归母净利率同比提升0.3ppt 至9.7%。主要原因：1）2019 年产品结构优化和成本降低导致公司毛利率同比提升0.29ppt。2）承担的股权激励费用同比减少2000 万元，导致管理费用率同比降低0.19ppt。但本期销售费用率同比增加0.39ppt，主要是增大电商费用、赠品费用等营销投入。3）政府补助增加导致其他收益增长50%至1.67 亿元。

    各业务线稳健增长：1）AVC 监测2019 年苏泊尔厨房小家电线上、线下零售额同比+15%、+2%，市场份额继续稳健提升；大型厨房电器经历2017、2018 年的爆发性增长，增幅有所放缓，但依然增长较快；环境清洁类小家电在快速提升市场份额，其中吸尘器、空气净化器线下零售表现好。2019 年末公司还引入母婴类小家电。2）苏泊尔炊具稳健增长。2019 年双十一线上促销期间，苏泊尔炊具表现抢眼，带动4Q19 苏泊尔炊具旗舰店销售额同比+67%（淘数据）。3）2019 年SEB 订单计划规模50.8 亿元，同比增长14%，但前三季度增长不及10%，因此我们预计全年增长也不及10%。

    2019 年中国厨房小家电市场活跃，消费者兴趣多元化，需要不同的策略抓住市场热点。例如：摩飞品牌通过社交电商增长200%以上，营收超6 亿元；小熊电器定位线上性价比，营收增长32%至27 亿元；九阳股份推出的高端系列SKY 销售情况良好。苏泊尔已经注意到，并推出多功能料理锅、可折叠热水壶等适合社交电商的产品加入竞争。

    估值与建议

    维持2019/20/21 年EPS 预测2.34/2.64/3.17 元。维持跑赢行业评级和目标价91.43 元，对应39x/35x/29x 2019/20/21e P/E，涨幅空间21%。公司当前股价对应32x/29x/24x 2019/20/21e P/E。

    风险

    疫情负面影响超预期；市场竞争风险。