宁德时代(300750)公告点评：再融资明确扩产周期 新产品提升全球地位

核心观点：

    定增200 亿元充实生产能力，未来三年进入产能扩张周期。公司2 月26 日公告非公开发行股票预案拟募集200 亿元，用于湖西扩建项目（40 亿元）、江苏时代三期（55 亿元）、四川时代一期（30 亿元）、前沿技术储备项目（20 亿元）以及补充流动资金（55 亿元）。其中，湖西扩建项目16GWh，江苏时代三期24GWh，四川时代一期12GWh，据可行性报告预计单价分别为0.68、0.64 和0.68 元/Wh，净利率7.45%、8.72%和11.09%，另外公司公告拟投资100 亿元建设宁德车里湾电池基地，建设期2 年，结合募投项目预计公司至2022 合计新增产能45GWh，预计2023 年新增40GWh，相对当前产能约2 倍扩张幅度。公司经过2019 年中国景气低谷，随着2020 年欧洲市场放量和中国需求恢复，公司未来三年扩产提速迎接新能源汽车景气上行。

    多层次技术创新推动全球平价周期。2020 年开始公司利用高镍三元（广汽Aion S/LX 及部分造车新势力）、磷酸铁锂（针对A00/A0 级经济型车型）、CTP 方案（率先配套于北汽EU5 及海外商用车）等多层次技术创新降本增效，推动下游整车盈利恢复。公司2 月3 日公告拟与特斯拉签约供应动力电池，正式成为继松下、LG 化学之后第三家电池供应商，联手特斯拉推动全球私家车平价周期。

    护城河加固，全球份额持续上行。据高工锂电及SNE，公司2019 年装机量33.05GWh，市占率53%，同比提升12 个百分点，公司2019年全球市占率28%，同比提升4 个百分点，连续三年问鼎全球第一，随着多层次创新产品应用以及海外客户多元化，市场地位将持续提升。

    投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 为2.00、2.85 和4.09 元/股。考虑下游客户品牌溢价以及未来两年业绩复合增速约43%，给予2020年PEG1.3 倍，合理价值159.6 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。动力电池技术创新进度较慢；新能源汽车销量不及预期。