苏泊尔(002032):业绩依旧稳健 行稳方能致远

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:金星/甘骏/王奇琪/王彦玮 日期:2020-02-27

事件:

    公司发布2019 年业绩快报,营业总收入198.5 亿元,同比+11.2%,归母净利润19.2 亿元,同比+15%。19Q4 单季营业总收入49.6 亿元,同比+11.2%,利润总额6.6 亿元,同比+9.7%,归母净利润6.7 亿元,同比+18.8%。

    春节备货拉动出货,单季收入保持双位数增长,盈利能力稳中有升,业绩依然符合预期。

    点评:

    收入分析:内销保持双位数增长,出口略低于目标

    分区域看,受春节备货拉动,公司19Q4 内销收入增速环比19Q3 提升,外销收入增速估计仅个位数增长,关联交易销售目标未100%完成,综合来看,单季收入增速保持在11.2%,符合预期。

    全年来看,面对国内疲软的消费和较为激烈的竞争环境,公司内销收入能够在较高的基数上保持10%以上增长已属不易,电商估计实现15%或更高增长,其中电器品类的电商占比估计已经超过50%。

    主要新品类中,大厨电和厨房工具增速放缓,但依然高于整体,环境生活电器依然保持较快增长。

    盈利能力:费用控制良好,盈利能力稳中有升

    2019 年公司盈利能力依然稳中有升,毛利率同比+0.3pct 至31.2%,估计主要受益于产品结构优化和成本红利。公司对费用率的控制依然良好,2019 年销售/管理费用率分别同比+0.4/-0.2pct,其中19Q4 加大营销资源投入,单季毛利率-0.2pct,销售费用率同比+2.6pct。

    因重新拿到高新认证,19Q4 单季净利润增速快于收入增速,全年所得税率和18 年基本持平,除了经营主业本身,账上资金投资回报增长较快,其他收益因政府补助增加同比+50%,全年净利率同比+0.3pct 至9.7%,ROE同比+1.8pct 至30.6%。

    业绩展望:20Q1 预计承压,全年仍有望实现5~10%增长

    春节备货提前叠加疫情对线下销售的影响,预计公司20Q1 的业绩会受到较大影响,但我们对全年的业绩并不悲观,5~10%的增长依然可以期待。炊具和厨房小家电都是成熟的高刚需产品,短期需求的压抑会带来后续需求的反弹,因此,随着疫情结束,线下销售回暖是大概率事件。

    预计受物流等因素影响,公司武汉炊具工厂短期复工难度较大,但公司已通过增加玉环工厂产能,加上外部合作方式,保障内销供应。

    谨慎预计公司20 年内销收入实现5~10%增长,20 年出口关联交易指引尚不明朗,谨慎假设同比增速也在5~10%,综合来看,公司2019 年收入增速预计在5~10%之间。有较强的费用管控能力和产品结构优化作保障,预计公司盈利能力依然能够实现稳中有升,预计全年净利润增速略高于收入增速。

    品类扩张节奏有条不紊,持续性比短期增速更重要

    从炊具、厨房小家电,再到厨卫电器和家居生活电器,苏泊尔品类扩张的节奏有条不紊,专注收入可能达10 亿以上的大品类,提前战略性布局,新品类的收获也支撑了公司的持续增长。2019 年末公司新推出了倍爱系列母婴电器系列,也再次体现了苏泊尔品类扩张的稳健有序。

    此次疫情给公司经营带来一定不确定性,短期增速可能有波动,但我们看好公司的长期持续增长能力,围绕大品类的持续扩张和突出的经营能力,将保障公司成长为中国规模前列的小家电龙头。

    投资建议:

    公司19 年内销保持双位数增长,出口略低于目标,盈利能力依然稳中有升。受多重因素影响,公司20Q1 业绩预计承压,全年仍有望实现接近10%的增长,小幅上调2019 年EPS 预测为2.34 元(原为2.32 元),因疫情影响,下调20/21 年EPS 预测为2.60 元/3.11 元(原为2.71/3.24 元),对应PE 32/29/24 倍,我们看好公司的长期持续增长能力,围绕大品类的持续扩张和突出的经营能力,将保障公司成长为中国规模前列的小家电龙头,维持“买入”评级。

    风险提示:内销市场需求不及预期,SEB 集团海外销售疲软。