国电南瑞(600406)：电网投资调整下仍将收益

报告导读

    国网投资结构性调整且受到“严控”影响，但国电南瑞仍将是电网发展的受益者，泛在电力物联网建设及特高压项目均为公司带来业绩提升。

    投资要点

    国网投资调整，南瑞仍是受益者

    虽然国网投资放缓，其实结构有所调整：传统输电领域投资比例下调，在配电自动化、信息化发展领域的投资占比将加大。南瑞作为国内电力自动化绝对龙头，分支领域如调度自动化在高端市场领域已经达到100%占有率。公司的软件平台能力优势突出，与国网转型调整方向完全吻合，投资放缓的背景下仍将是最大受益者。

    泛在电力物联网核心建设者

    国网公司大力建设泛在电力物联网，作为国网体系下总包及平台能力最强企业，南瑞将参与到大部分项目中。据国网在信息化建设招标历史可见，南瑞可占据近40%的市场份额，与国网信息产业集团形成寡头垄断格局，而泛在建设应属于信息化投资范围内。预计因泛在投资，国网公司20-21 年在信息化及通信建设投资额年化超400 亿元，对公司业绩提升贡献较大。

    多因素共振提升关注度

    2018 年9 月新一批特高压项目开启，公司的换流阀及保护设备中标率领先，2019年公司相应中标多个项目，预计将有近50 亿的项目会在20 及21 年确认收入，确保公司20 年起出现利润的高增速；公司在IGBT 领域与联研院设立合资子公司，与亿嘉和及三源电力合资成立带电机器人公司，未来的业绩释放或各领域的新进展出现，均能带动公司获得更多关注度。

    盈利预测及估值

    预计公司2019-2021 年营收分别为318.15 亿、374.21 亿和429.71 亿元，归母净利润分别为42.38 亿、52.94 亿和61.77 亿元，对应估值分别为20.92、16.75 及14.35 倍。公司是国网的核心科技研发平台，技术在全球电网处于领先地位，我们看好公司在多领域的发展，维持“买入”评级。

    风险提示：泛在电力物联网建设或不及预期的风险。