大北农(002385)公司深度研究：畜牧业务利润加速释放 转基因种业业务将迎新时代！

　　一、公司定位如何？

    　　公司坚持科技立企，研发投入业内领先。公司创立之初就确定“技术创新”为引领发展的中坚力量，致力于以高科技发展中国农业事业。依托国内外农业科技创新资源，瞄着“实施农业生物技术创新战略，创建世界级农业科技企业” 的发展目标。公司以饲料、动保、种业为科技创新产业主体，以生物技术和信息技术为手段，通过自主研发、技术引进、科技成果转化或产学研合作等途径，形成了国内领先、国际一流的企业技术创新体系。2018 年研发支出达到4.94 亿，在A 股农业上市公司中研发支出排名第二，仅次于温氏股份。

    　　二、公司在转基因领域的优势和空间几何？

    　　1、行业空间几何？若转基因玉米开始商业化，玉米种子市场将加速升级并大幅扩容。统计局数据显示，2017 年，我国玉米播种面积6.36 亿亩，假设未来稳定状态下玉米播种面积维持在6 亿亩，以每亩用种成本100 元/亩计算，则我国未来转基因玉米种子终端市场空间有600（100*6=600）亿元。假设出厂价格是终端价格的60%，则出厂价计算转基因玉米种子市场空间有360 亿元。从国内竞争格局来看，目前仅大北农生物技术与杭州瑞丰生物获得转基因玉米事件的安全证书。即使后续有其他企业加入，相对传统育种而言，市场竞争格局亦是大幅优化，主要向几家种业龙头企业集中。预计转基因育种时代，市场将呈寡头竞争格局。

    　　2、公司的竞争优势 ？1）研发端，公司在转基因研发领域积累十余年，目前已经搭建了完善且雄厚的研发平台体系（其中拥有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室），拥有业内领先的技术研发团队，并与国内外的诸多高校、企业、院所形成了多层次的合作，使得公司具备强大的转基因研发实力。2）产品端，已率先获得了第一批的转基因玉米事件的安全证书，先发优势明显。另外公司产品具备国际竞争力，2019 年大北农收到阿根廷国家政府的生产及劳动部正式书面通知，大北农生物技术公司研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6 获得阿根廷政府的正式种植许可。3）产品储备丰富。公司已经做好了第一代产品的商业化准备，基本完成国内市场的规划布局；且布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划（2015-2025）。

    　　三、养殖高盈利下，公司养殖业务高成长，迎来利润高释放阶段。

    　　一方面，公司从2013 年开始收购种猪企业，2014 年开始在东北地区加快布局养殖，2016年在全国启动养猪大创业，在行业周期不景气之时趁势进行扩张；另一方面，公司与哈兽研联合进行非洲猪瘟疫情防治，目前已经取得良好的效果，根据2019 年11 月-2020 年1 月份出栏数据，肥猪出栏均重均在130 公斤以上，充分表明了其非洲猪瘟疫情防控的有效性。截止2020 年2 月份，公司能繁母猪存栏10 万头，后备母猪存栏超过10 万头，为其出栏高增长奠定基础。我们预计2020-2021 年公司出栏量（含参股）将分别达到250 万头和400 万头。

    　　给予“买入”评级。不考虑转基因业务的增量，我们预计，2019-2021 年公司实现营业收入195/252/328 亿元， 同增1%/29%/30% ； 实现归母净利润6.8/29.0/41.5 亿元， 同增35%/324%/43%，对应EPS 为0.16/0.69/0.99 元，对应2 月21 日收盘市值PE 为44/10/7 倍,鉴于公司在转基因育种领域的领先优势，一旦转基因种业商业化，公司种业业务将会得到高速的增长。给予“买入”评级，目标价12 元。

    　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广不达预期。