万盛股份(603010)：G新基建将导致阻燃剂供求紧张加剧！

　　投资逻辑

    　　我们认为万盛股份的阻燃剂（占主营收入80+%）将长期处于量价齐升通道：2020 年2 月22 日，工信部召开了《加快推进5G 发展做好信息通信业复工复产工作电视电话会议》，工信部此次会议强调“要加快5G 商用步伐，推动信息通信业高质量发展”。我们认为5G 新基建将显著拉动工程塑料磷系无卤阻燃剂的需求。且全球来看，由于工程塑料磷系无卤阻燃剂生产技术及安全环保壁垒高，新建产能周期长，客户认证周期长。目前从公开信息来看，全球在建新产能量小，因此我们判断这部分新增产能较难满足新能源车产业快速发展及欧盟2021 年对消费电子环保新规导致的磷系（无卤）阻燃剂对卤系阻燃剂替代的两方面新增需求，而5G 新基建加码将不可避免地进一步加剧工程塑料无卤阻燃剂的供求紧张局面。

    　　5G 新基建带动阻燃工程塑料用量上升：5G 设备带动阻燃工程塑料应用场景增加。5G 基站按照覆盖范围主要包含四类基站。我们认为，基站数量大增拉动阻燃工程塑料需求（PC，低介电损耗PPS，低介电损耗PPO，LCP 以及聚酰亚胺）。经测算，我们认为基站建设在未来五年平均每年带动工程塑料阻燃剂0.85%~1.25%的需求增长。

    　　消费电子带动无卤阻燃工程塑料放量：手机/平板等便携消费电子设备在5G时代受制于毫米波穿透力减弱，天线体积增加。金属背板带来的介电损耗大，预计将逐步被工程塑料，玻璃及陶瓷背板替代。我们认为，工程塑料凭借其廉价，耐用性及低介电损耗，虽然在散热存在短板，仍会在中低端机型中广泛使用。电脑端塑料外壳受益于欧盟渗透率增长。消费电子带动工程塑料阻燃剂未来三年需求增长2%。

    　　新能源汽车仍然是阻燃剂市场的第一大推动力。2019~2021 年新能源汽车（包括但不仅限于电池包）以及充电桩（各类充电桩部件）的放量会拉动磷系阻燃剂市场总需求量复合增长率达6.8%。

    　　投资建议

    　　我们看好新能源汽车销售增长伴随新基建带动的阻燃剂增长机会，维持公司未来6-12 个月21.42 元目标价位。公司2019~2021 年EPS0.50/0.64/0.83元，三年复合净利增长率（CAGR3）达到 39%，对应2019~2021 年市盈率26.95/ 20.91/ 16.18 倍。

    　　风险提示

    　　1. 全球新能源汽车增长不及预期 2. 宏观经济衰退 3. 股权解禁风险 4 行业竞争加剧风险 5 汇率风险 6 减值计提风险7. 5G 产业增长不及预期8.其他不可抗力