新宝股份(002705):业务结构优化 内销表现亮眼

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣 日期:2020-02-26

公司披露2019 年业绩快报:收入91 亿,同比+8.1%;归母净利6.9 亿,同比+36.7%。

    对应2019Q4:收入23 亿,同比+4.8%;归母净利1.7 亿,同比+16.4%。

    业绩基本符合预期。

    一、内销加速增长,预计摩飞贡献主要增量

    内销表现亮眼,外销平稳增长。公司2019 全年内销收入同增约50%,主要受自主品牌摩飞高速增长拉动。外销收入受中美贸易关系影响平稳增长,同比增长约3-5%;Q4 外销增速放缓与公司主动筛选订单有关,凭借多年来研发制造优势,预计公司2020 年外销增速有望保持平稳。

    自主品牌借内容营销打造爆款,实现超高速增长。公司旗下摩飞品牌借助小红书、抖音等社交电商渠道,成功打造网红榨汁机及多功能锅等爆品,实现超高速增长,经测算其单品牌收入增速达到300%。我们认为公司自主品牌将持续带动内销收入快速增长,且另一自主品牌东菱有望复刻摩飞的爆品策略,2020 年有望恢复增长。

    ODM 与小米、名创合作开拓市场。公司在ODM 业务上积极与小米、名创、拼多多等公司合作,有望借助其渠道进一步扩大规模,并建立规模优势。

    二、盈利能力提升,受益于业务结构优化与汇兑损失减少

    公司盈利能力提升。根据公告,2019 年公司净利率约7.5%,同比+1.6pct;2019Q4 净利率约7.3%,同比+0.7pct。

    预计盈利能力提升主要来自高毛利率业务占比增加和外汇损失减少。根据公告,2018 年公司内销毛利率约32%,远超约20%的公司整体毛利率。公司内销收入占比从2018 年的13%提升至20%,且未来有望持续提升,高毛利业务占比增加带来的结构优化将带动公司盈利能力持续改善。

    同时,受益于人民币贬值影响,公司2019 年外汇损失减少约5600 万元

    三、架构调整+激励计划,助力公司后续增长

    品牌事业部架构落地,保障响应速度。2019 年公司落地品牌事业部架构,采用适用于互联网的新品开发架构保障对需求的快速响应,更利于公司后续爆款产品的打造。

    基金激励计划调动员工积极性。2019 年公司发布年度业绩激励基金计划,激励条件为:19/20/21 年考核净利润分别不低于(含)5.78/6.54/7.29 亿元,国内主营收入分别不低于(含)13.33/15.55/17.78 亿元。预计激励计划将进一步调动员工积极性。

    四、盈利预测

    公司爆款打造能力强,新品储备丰富。预计内销业务在自主品牌带动下持续快速增长,并将持续改善公司盈利能力;外销凭借公司多年累积研发制造优势,有望保持平稳。

    预计2019-2021 年归母净利6.9 亿、8.0 亿、9.1 亿,同增36%、16%、14%;EPS0.86 元、1.00 元、1.14 元,对应PE23/20/17x,维持“买入”评级。

    风险提示

    自主品牌建设低于预期、外销订单波动、汇率波动