MLCC行业点评：产业景气支撑供需缺口 元器件涨价蓄势充分

　　5G 换机潮带动真实需求新增量，汽车电子更添高附加值市场：手机和汽车是MLCC 下游最重要的两个应用领域，占比分别高达38%和16%，对MLCC 市场需求有着极其重要的影响。在手机领域，2020 年全球智能手机出货量有望在5G 的带动下恢复正增长，其中5G 手机出货量预计将超过2 亿部，相比2019 年的1900 万部大幅提高。另外，5G 相比4G 手机单机MLCC 用量提高了30%，有望带动MLCC 需求持续增长。根据村田的预测，预计到2024 年智能手机MLCC 的用量相比2019 年提高50%。

    　　在汽车领域，电动车对MLCC 需求也有巨大的推动，传统燃油车平均每部车MLCC 用量约3000 颗，纯电动车高达1.6 万颗，数量大幅提升。随着电动车渗透率进一步提高，有望带动 MLCC 需求持续增长，村田预测到2025 年车用MLCC 的需求量相比2019 年可提高70%。

    龙头指标显示行业景气度回升，本土公司持续受益国产化趋势：从MLCC行业龙头的最新财报来看，村田2019 年Q4 电容器收入1457 亿日元，同比下降8.0%，环比增长5.8%，电容器收入环比增加主要原因是基站和高端智能手机对MLCC 的需求有所提高。从村田的订单来看，2019 年Q4村田电容器业务新增订单达到1562 亿日元，同比增长24.7%，环比增长33%，Q4 新增订单大幅提高，显示行业需求大幅改善。另外，三星电机2019 年Q4 三星电机MLCC 业务实现营收7053 亿韩元，同比下降16.3%，跌幅与上个季度相比收窄了3.9 分百分点。公司预计2020 年IT 和工业方面对MLCC 的需求将有所增长，主要推动力来自渠道库存的下降以及5G的推动。MLCC 龙头的财报显示2019 年Q4 行业需求已经有一定幅度的改善，并且对于2020 年的展望有较乐观的预期，行业景气度有望持续回升。目前MLCC 行业绝大部分高端市场被日系、韩系厂商占据，中低端市场中台系厂商有较大市场份额，大陆厂商技术和产能均处于较弱势的地位。在电子元器件国产替代的持续推进下，大陆厂商有望加速进入下游手机品牌厂商的供应链，市场份额有望持续扩大。

    行业库存处于低位，疫情扰动强化涨价趋势：MLCC 行业从2018 年Q4开始去库存，2019 年在台系原厂减产和渠道清理库存的带动下，到Q4 库存回归低位水平。从2019 年11-12 月开始，渠道商开始对MLCC 进行补库存，台系厂商由于招工难的问题，稼动率短期难以提升导致供应紧张，带动MLCC 价格开始上涨。另外，此次国内的疫情也对被动元件的开工造成一定负面影响，不少被动元件工厂延后开工将减少被动元件的供给，造成MLCC 供需缺口进一步加剧。考虑到日系和韩系逐步退出中低端的MLCC，大陆厂商产能占比较小，台系厂商在招工难和疫情的影响下，稼动率短期内难以提高，MLCC 供应或持续紧张，价格有望超预期上涨。

    推荐标的：风华高科：公司为国内被动元件的龙头，有望受益于MLCC行业需求回暖以及国产替代带来的需求，价格上涨将进一步增厚公司业绩，预计2019-2021 年归母净利润3.13 亿元、8.89 亿元、11.84 亿元， EPS分别为0.35 元、0.99 元、1.32 元，对应PE 分别为77.43X、27.28X、20.49X。

    风险提示：行业需求不及预期，价格下跌超预期。