软件及服务行业研究:腾云而起

类别:行业 机构:华菁证券有限公司 研究员:周雅婷 日期:2020-02-26

  云迁移以及稳定的企业需求将推动中国软件行业(很大程度上尚未发掘)的增长和估值上移。

      企业资源计划(ERP)和自动化办公(OA)行业前景乐观;有利的行业格局为软件即服务(ERP)和平台即服务(PaaS)商业模式铺平了道路。

      首次覆盖金蝶、用友和泛微给予“买入”评级。

      以云服务开启新增长空间。根据高德纳报道,企业软件将成为中国企业信息技术市场增长最快的子行业,该行业2019年至2021年营收复合年增长率有望达到14%。我们认为“- -切皆服务“(XaaS,一种基于云的商业模式)以及相关科技的出现,尤其是Saas,将助力中国企业获取新客户群体,提升增长质量,提高产品开发的创新性。

      我们认为在众多子行业中,ERP和OA的投资机会具有吸引力。首先,已经出现拥有完善产品组合的实力强劲的行业领袖,他们有能力完成行业整合。其次,这两个子行业,尤其是ERP,正在引领云服务和云商业模式的迁移。第三,鉴于中国独特的监管特色和企业文化,我们认为上述两个领域对于大多数中国企业的业务经营而言意义非凡,我们预计新冠病毒的影响好坏参半。虽然目前新冠病毒的影响尚无法量化,但对正常商业活动的扰动或使中国企业减少在软件.上的资本支出。目前中国的办公环境受限制,此次疫情的影响或促使企业主及员工意识到OA系统的重要性。疫情导致部分传统产品线受挫也为部分企业加快云商业模式转型提供了良好时机。

      首次覆盖金蝶、用友和泛微给予“买入”评级。中国云软件先锋金蝶正进行云产品整合,有望带动估值上移。我们的目标价港币12.03元给予分类加总法。用友是中国最大的ERP供应商,客户群主要集中在政府和国企,有望成为本地化趋势的最大受益者。我们基于DCF模型的目标价为人民币36.79元。泛微或继续采用兼并收购策略,进-步巩固其在中国OA市场的领先地位。我们基于DCF模型的目标价为人民币99.53元。

      主要行业风险因素包括:新冠肺炎疫情严重程度超预期、宏观经济下行超预期、资本开支下降以及云迁移进程不及预期