三钢闽光(002110):疫情冲击Q1业绩 继续看好公司

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-02-26

19 年公司盈利36.8 亿元,同比降43.5%

    2 月25 日,公司发布2019 年度业绩快报:19 年实现营收455.0 亿元(YoY+25.5%),归属于母公司股东的净利润36.8 亿元(YoY-43.5%);19Q4 实现营收136.8 亿元(YoY+45.2%、QoQ+6.1%),归属于母公司的净利润8.5 亿元(YoY-35.9%、QoQ+30.4%),业绩符合我们前期预期。

    考虑到新冠疫情影响,我们下调公司20-21 年业绩预测,预计公司19-21年EPS 为1.50、1.35、1.39 元(前值为1.46、1.57、1.66 元);对应PE为5.37、5.96、5.80 倍,维持“增持”评级。

    子公司贡献营收增量,19 年营收上行明显

    19 年公司实现营业收入455.0 亿元,同比增长25.5%,根据19 年业绩快报披露,或主要因:一方面子公司漳州闽光开始贡献产量,其于2018 年底点火调试,拥有60 万吨轧钢产能(占整体6.5%),目前仍未满产,月产量约为3 万吨,预计后期可继续贡献增量;另一方面物联云商项目建成,闽光云商平台电子交易系统于2018 年底上线,2019 年开始贡献营收增量。

    矿价下行、钢价上行,19Q4 业绩环比上行

    19Q4 公司业绩同比下降、环比上行,同比下降主要因矿价同比上行、钢价同比下行;环比上行主要因铁矿价格环比下行:19 年初VALE 矿难冲击逐渐消退,矿价自19 年9 月开始下行,19Q4 澳洲矿均价(不含税)597元/吨,环比跌115 元/吨。另外同期福建地区螺纹钢价表现强势,均价(不含税)为3634 元/吨(QoQ+131 元/吨),同期全国均价(不含税)为3492元/吨(QoQ+7 元/吨),或主要因当期东北钢厂检修致排产计划偏慢叠加港口大风、压港问题,发运节奏被打乱,北材南运滞后,推高南方地区钢价。

    疫情短期冲击明确,但不改公司优质特性

    2020 年1 月,新冠疫情爆发,各行业多停、缓复工,钢铁行业受冲击明显,我们在周报(2020.2.23)中预计建筑用钢需求最早或于3 月中旬修复。另疫情得到初步遏制,且逆周期调节力度加大,后期下游需求或反弹。我们认为公司优质特性不改:一方面福建省疫情相对较轻,复工节奏较快,规上企业复工率达75.8%(2.18);另外公司成本、费用管控能力强,且收购罗源闽光工作有序推进,仍有近300 万吨产能(占整体31.6%)扩张空间。

    期待收购罗源闽光落地,维持“增持”评级

    目前三钢集团正在解决罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题,解决后公司计划用100 天左右完成对罗源闽光(炼钢产能200 万吨)的收购;另外公司成本、费用管控能力强,在行业盈利下行时优势或更为凸显。我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.50、1.35、1.39 元,可比公司PB(2020E)均值为1.08 倍,给予公司1.05-1.15 倍PB(2020E)估值,2020 年预测BPS为8.24 元,对应目标价为8.66-9.48 元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期;新冠疫情发展超出预期;收购罗源闽光进度滞后。