东方时尚(603377)：2019业绩符合预期 多因素改善延续

　　事件

    　　2 月25 日，公司发布2019 年业绩快报，实现营业收入11.13 亿元，同比增长5.92%，实现归母净利润2.42 亿元，同比增长8.54%，实现扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长5.92%。

    　　简评

    　　业绩表现基本符合预期，稳步扩张逐步兑现

    　　公司2019 年实现营收11.13 亿元，同比增长5.92%，实现归母净利润2.42 亿元，同比增长8.54%，业绩基本符合预期，整体表现良好。虽报告期内山东等子公司由于刚开始投入运营且尚处市场开拓及品牌培育阶段而未能实现盈利，但母公司2019 年业绩同比增长，所经营的其他北京以外的子公司在2019 年的业绩也有了较大幅度的增长或减亏，异地项目保持稳健扩张以及逐步改善的态势。2018 年公司归母净利润同比下降4.97%，主要因为驾培行业受一定冲击以及北京地区相关规定的影响，另外市场较为关注公司异地项目的情况，公司近两年部分新项目落地或在建，叠加此前昆明、石家庄等异地项目存在部分当地市场价格竞争以及考试场落地等问题，使2018 年公司业绩端呈现一定压力。从2019年看，驾培市场整体保持稳定的同时，公司异地项目也表现出明显的减亏及改善趋势，主要问题都得以解决，符合我们对公司长期发展的判断，异地扩张的模式正逐渐理顺兑现。

    　　引入北汽集团，主业稳健发展

    　　2019 年12 月，公司发布公告，控股股东东方时尚投资和公司董事长徐雄与新余润芳投资管理中心签署《股份转让协议》，向其协议转让公司股份6093 万股，占总股本10.36%，而新余润芳的实际控制人为北汽集团。公司引入北汽集团，加强驾培主业的发展，延伸和拓展汽车产业链。公司驾培主业等稳定发展，2019Q3毛利率大幅提升，管理费用率出现一定的下降。同时北京地区市占率维持稳定，招生人数出现明显提升。2019 年10 月投入使用的24 小时智能化驾驶培训示范基地以及2019 年上半年逐步成熟的VR 教学设备等，都进一步巩固公司驾培业务的优势。2019 年，公司主要异地项目云南和石家庄项目，市占率继续稳步提升，居当地市场领先地位，同时在业绩端实现减亏，逐步理顺发展逻辑。

    　　公司新落地的山东等项目也有望受益公司的主业优势，较快取得当地市场的领先地位。公司主业护城河优势逐渐凸显，未来受益　　科技进一步发展以及战略投资者等支持，望进一步巩固。

    　　疫情影响可控，多重改善促全国驾培龙头再起航此次新冠疫情同样对公司运营造成了一定的影响，因为疫情影响，春节之后，公司直至2 月20 日开始，部分区域开始复训，东区智能驾驶培训示范基地也得以恢复正常训练，东方时尚也是首都驾驶培训行业内首家恢复正常训练的企业，并且对复训的各个环节进行严密的监控。由于东方时尚的智能驾驶培训基地能够有效减少人员的密集接触，对于防控疫情有较好的促进作用。同时，公司多重因素改善持续，包括：1、北京项目稳健，市占率呈提升趋势。公司目前在北京市场市占率约35%，保持稳健，随着VR 技术的成熟和智能驾培基地的落地，市占率预计仍有提升空间；2、异地项目减亏。上半年云南和石家庄项目均呈现不同程度减亏，云南地区市占率仍较快提升，石家庄考试场问题已于去年解决，市场的认可大概率保证减亏趋势持续；3、科技元素助力；4、延伸驾培产业链，公司航培业务稳步推进。

    　　投资建议：2019 年业绩符合预期，异地项目改善明显，公司预计受疫情影响可控，未来受益科技因素和延伸驾培产业链等因素持续发展。

    　　预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.41、0.42、0.48 元，对应目前股价的PE 分别为41、40、35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情对于招生人数的影响；整体驾培市场增速放缓；新建驾校回报周期长；重资产扩张造成资金压力；地区竞争格局恶化。