三花智控(002050)公司点评：限制性股票激励计划名单落地 激励机制常态化

事件

    2 月25 日晚，公司发布2020 年限制性股票激励计划授予激励对象名单（调整后），激励对象人数为914 人，其中核心人才（909 人），授予限制性股票总量为1,204.5 万股。

    激励机制常态化，覆盖面更广，折扣力度更大

    本次激励对象人数较2018 年限制性股票激励计划增加161 人，占公司总员工数（2018 年报）比例为9.2%，占非生产人员比例24.3%，较18 年限制性股票激励计划分别提升1.1pct、2.3pct。授予限制性股票总量较18 年限制性股票激励计划增加171.5 万股。本次授予价格为9.85 元/股，相较于公告当日收盘价（22.43 元/股）有56.1%的折扣；2018 年限制性股票激励计划授予价格8.37 元/股，相较于公告发布当日收盘价（13.15 元/股）折扣为36.3%。

    业绩考核条件不变

    本次限制性股票激励计划业绩考核要求：第一个解除限售期（2020 年）加权平均净资产收益率不低于17%，解售比例为30%；第二个解除限售（2021年）加权平均净资产收益率不低于17%，解售比例为30%；第三个解除限售期（2022 年）加权平均净资产收益率不低于17%，解售比例为40%。本次业绩考核条件较2018 年股票激励计划基本不变。公司2018 年加权平均净资产收益率达17.44%，2019 年11 月，2018 年限制性股票激励计划的720 名达到业绩考核条件的激励对象已完成第一期限售解除。

    传统业务稳健发展，汽零业务逆势上升

    此前公司发布业绩快报，2019 年公司实现营收 113.24 亿元，同比增加4.5%；归属于上市公司股东的净利润 14.21 亿元，同比增长 9.9%，净利率12.6%，同比+0.6pct。预计公司的业绩增长主要来源于制冷阀门业务的稳健增长以及下半年特斯拉上海工厂量产带来汽零业务逆势上升。

    投资建议

    公司激励机制常态化有望进一步激活公司经营活力。按照最新的空调能效新规，2020 年电子膨胀阀下半年需求将大幅增长；考虑到特斯拉中国工厂不断放量，未来model3 出货量提升以及ModelY 国产化，有望带动公司收入端增长。预计公司19-21 年公司归母净利润 14.21/15.78/18.63 亿元，19-21 年对应 EPS 0.51/0.57/0.67 元/ 股， 当前股价对应19/20 年43.7x/39.3x/33.3x PE，维持买入评级。

    风险提示：空调业务增长不及预期，汽零业务达产进度不及预期。