金河生物(002688)公司点评：19年业绩略超预期 20年或迎来戴维斯双击

事件：公司发布业绩快报，2019 年公司实现营业收入17.82 亿元，同比增长9.42%，归属于上市公司股东的净利润1.83 亿元，同比增长12.05%。

    海外市场稳定增长，带动整体业绩回升

    从单季度来看，第四季度公司实现营收5.3 亿，同比增长约3%，净利润0.4亿，同比增长14%。2019 年下游生猪养殖行业受非瘟疫情影响严重，生猪存栏下滑到历史低位，影响了公司产品的需求，导致国内金霉素以及动物疫苗的收入同比下滑。但是美国市场在经历限抗政策后，公司通过及时调整产品结构、变革营销模式实现了金霉素产品在美国市场的增长，加上环保等业务持续发展，在计提商誉减值后，公司整体业绩仍实现了增长。

    金霉素需求有望回升，公司迎来量价齐升

    金霉素价格低廉、效果好，是最常用的兽用抗生素。由于下游用户具有较低的需求弹性且对金霉素价格敏感性低，企业可以通过提价将部分成本压力转移至下游，进而确保自身的利润率。今年2 月份以来公司国内金霉素产品已提价10%。考虑到用途的变化并参考美国的头均使用量，我们预计我国饲用金霉素潜在用量约15 万吨，而2018 年国内销量约4 万多吨，潜在空间巨大。未来，随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升，金霉素的使用需求有望进一步打开，而供给端偏紧的局面，使得金霉素具备持续提价空间。

    动物疫苗布局多年，预计有望扭亏为盈

    近年来公司通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业，成为行业中的后起之秀。依托国内外两个疫苗业务平台，充分利用国际先进技术发展公司疫苗，公司已经形成较强的技术研发能力和产品文号资源。

    公司积极加大疫苗业务的科研投入和技术创新，与多个科研院所、大专院校合作，改造产品生产工艺，提高公司产品质量。随着公司兽用疫苗科研投入的不断加大，未来新疫苗的上市会为公司增添新的业务增长点。在疫情趋于稳定以及下游补栏的持续回升下，公司疫苗业务有望触底回升。

    盈利预测与投资建议

    我们略微调整公司业绩，预计19/20/21 年归母净利润1.83/2.80/3.75 亿元（前值1.74/2.80/3.75 亿元），同比12.05%/52.51%/34.07%，EPS 分别为0.29/0.44/0.59 元。我们认为，金霉素行业需求偏刚性，竞争格局好，且公司龙头地位稳固，具有定价权；同时，公司积极推动在疫苗和环保领域业务的发展，持续提升竞争力，业绩有望实现稳步增长。基于此，给予20年30 倍PE，目标价13.2 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策变动的风险；疫情的风险；新产品拓展不及预期的风险