新宝股份(002705)：内销品牌加速增长 盈利能力创历史新高

事件：

    新宝股份发布2019 年业绩快报， 2019 年实现营业总收入91.2 亿元，同比+8.1%，归母净利润6.9 亿元，同比+36.7%。其中19Q4 单季营业总收入23.0 亿元，同比+4.8%，归母净利润1.68 亿元，同比+16.4%。

    公司19Q4 收入增速略低于预期，主要系外销增速短期承压，内销品牌收入加速增长，盈利能力继续提升，业绩整体符合预期。

    点评：

    收入分析：内销业务加速增长，外销增速短期承压

    内销品牌收入继续高增长。2019H1 公司内销收入同比增长29%，2019年前三季度内销收入增速提升至40%，2019 年全年内销收入增速提升至50%左右，其中摩飞品牌收入估计加速增长，全年确认收入超过6 亿元（18 年全年1.5 亿元左右）。此外，东菱经营策略转向后效果立竿见影，收入恢复增长。

    外销增速短期承压。2017H2 起因汇率波动加大，贸易关税等不确定性因素增加，海外客户订单减少，公司接单也较为谨慎，导致外销收入增速低位波动，19Q2~3 公司外销订单同比增速有所恢复，但趋势未能延续，19Q4 出口增速不及预期，估计美国订单同比下滑，单季出口收入个位数下滑。

    全年来看，外销增速估计仅为小个位数，受贸易争端影响短期订单不甚理想，部分因为公司不愿在订单价格上让步太多，牺牲盈利能力，而非意向订单减少。内销品牌业务已经实现实质性突破，摩飞快速放量带动内销收入增长50%，且19H2 增长加速。

    盈利分析：内销品牌继续贡献利润弹性，汇率对冲损失减少

    内销品牌利润贡献弹性大，汇率对冲损失大幅减少。19Q4 单季盈利能力继续提升，主要有以下两方面的积极因素：1）利润率显著更高的内销品牌业务高增长带来的利润增量，估计利润增量贡献在3000 万以上；2）18Q4汇率套保相关的投资损失和公允价值变动损失1700 万左右，估计19Q4 汇率套保产生收益接近3000 万，单季汇率套保同比增厚利润接近5000 万左右。

    但19Q4 出口业务利润贡献增量估计不明显，同时因激励基金相关费用的确认估计增加管理费用3000 万左右（三季度已确认小部分），再加上年末其他费用结算，导致单季利润同比仅增长16.4%，增速环比有所下降。

    全年来看，汇率波动导致的财务影响通过套保得到有效对冲，公司2019年净利率同比+1.6pct 至7.5%，ROE 同比+3.7pct 至16.7%，盈利能力创历史新高，估计现金流也将大幅向好，公司财务指标的亮眼表现最重要的原因是内销品牌业务的放量。

    内销逻辑继续兑现，外销增速有望企稳回升

    靠多年对新消费的摸索和前瞻布局，摩飞团队已经摸索出一套 “爆品方法论”，2019 年摩飞品牌乘内容电商之风打造摇摇杯、多功能料理锅等多款“网红”爆品，19Q4 收入继续加速增长，符合预期。

    此外，新宝旗下已经组建起覆盖不同品类的内销品牌矩阵，在社交电商风口下，未来公司有望通过外部引进+内部培养相结合的方式，快速强化旗下各品牌的营销能力，利用对新流量的敏锐捕捉，快速放大产品力，期待新宝旗下更多品牌乘新消费之风崛起。

    无论是外部渠道红利，还是公司内销组织架构和打法模式的成熟，都将推动公司内销收入在2020 年继续高速增长，虽然20Q1 内销可能受小幅影响，但全年内销品牌业务能够继续实现50%的增长。

    外销业务增速有望企稳回升，前期因贸易关税增加，公司又不愿在订单盈利能力上过多让步，2019 年外销收入几乎没有增长，2020 年随着贸易摩擦缓和以及和客户新一轮谈价，我们预计公司外销收入增速有望企稳回升，实现中高个位数增长。

    盈利预测、估值与评级

    公司19Q4 外销收入略低于预期，内销品牌收入加速增长，全年来看，因内销品牌业务实现实质性突破，盈利能力创历史新高，整体符合预期。我们预计2020 年公司内销品牌业务继续快速增长，外销收入有望企稳回升，上调19-21 年EPS 预测为0.86/1.04/1.24 元（原预测为0.80/0.94/1.09 元），对应PE 为23/19/16 倍，公司厚积薄发，有望成为小家电新消费的旗手，维持“买入”评级。

    风险提示：人民币汇率大幅升值影响盈利能力，内销品牌业务创新乏力。