万盛股份(603010)：欧盟无卤化与电动车应用双轮驱动 国内BDP龙头进入成长快车道

公司是国内工程塑料阻燃剂龙头，主要产品为磷系阻燃剂BDP。拥有工程塑料阻燃剂产能约4.5 万吨，聚氨酯用阻燃剂产能约5.0 万吨，规模国内最大。2018 年国内环保督查、2019 年响水安全事故倒逼国内部分同行退出，公司BDP 受益供求格局好转，业绩出现大幅增长，预计2019 年实现归母净利润为1.61-1.94 亿元，同比增长50%-80%，欧盟无卤化强制推广在即，BDP 弹性巨大。欧盟法规要求2021 年3月1 日起屏幕面积大于100 平方厘米的电子显示器禁止使用卤代阻燃剂。全球工程塑料类溴系阻燃剂超18 万吨是目前主要潜在替代空间，磷系阻燃剂BDP/PC 及BDP/ PC/ABS 合金组成高性价比的工程塑料，成为主流替代品，保守假设全球未来4 年替代40%，则对应7.2 万吨BDP 增量，弹性巨大。

    新能源车应用成为BDP 增长新引擎。阻燃剂在新能源领域应用广泛，BDP 在锂电池、充电桩等领域是新增需求，因高性价比逐步替代溴系阻燃剂成为主流电动车工程塑料首选。电动乘用车锂电池用阻燃剂量约3-5kg/台，到2025 年全球新能车产量预计将超1200 万台，考虑充电桩至少新增阻燃剂需求4.32 万吨/年。

    供给有序增长，需求快速拉动有望拉长涨价周期。全球工程塑料阻燃剂（以BDP 为主）需求量约13 万吨，目前供需处于紧平衡，BDP处于涨价通道中，公司BDP 产能约占全球1/3，未来逐步扩产，规模优势及销售壁垒构成现有企业的竞争力，公司将充分享受无卤阻燃剂景气红利。特种脂肪胺和涂料固化剂、稀释剂系列产品方兴未艾，是中长期业绩的亮点。

    盈利预测：预计公司2019-2021 年实现营收20.37/24.44/30.60 亿元，实现归母净利润为1.75/2.60/3.40 亿元，同比增长62.72% /48.82%/30.62%，对应PE 为32.08/21.55/16.50x，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：新能车推广不及预期，原材料产品价格上涨的风险。