金钼股份(601958)：参股天池钼业 巩固龙头地位

公司是国内最大的钼精矿生产企业

    公司目前是全球第三大、国内最大的钼精矿生产企业。公司2018年生产钼精矿4.75 万实物吨，同比前期增加4.68%，产量来看仅次于Freeport、Codelco；国内来看，产量超过4 万实物吨的仅公司一家。公司多年深耕钼主业多年，涵盖钼产品的采、选、冶、化工、金属深加工等全产业链，以及对资源综合回收利用的副产品的生产和销售，同时利用富裕产能开展来料加工，并通过掌握的营销渠道开展相关金属的贸易业务，形成了“自产+自营+贸易”

    的多元化经营模式。

    公司矿山资源丰富，矿产成本较低

    公司目前运营两座大型露天钼矿山：金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿。

    公司生产所需原矿石全部来自自有钼矿，原料自给率100%。金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，公司拥有金堆城钼矿2.6282平方公里的采矿权，为大型露天矿，可生产钼含量大于52%的钼精矿，品质高于普通钼精矿（钼含量45%-48%）。金堆城钼矿保有矿石储量5.18 亿吨，平均品位0.083%；按公司现有开采能力计算，尚可服务38 年。

    公司目前持有汝阳公司65%股权。汝阳公司拥有丰富的钼资源储量，其中东沟钼矿储量为68.98 万吨。汝阳东沟钼矿总矿石量5.04亿吨，平均品位0.122%，服务年限71 年。

    从全国矿山来分布来看，这两座矿山都属于品位较高，且矿石处理量较大的矿山。由于规模效应的存在，相对来说这两座矿山成本较低，除了中金满洲里乌山和德兴铜矿是伴生钼成本较低之外，主产钼的矿山中，金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿的成本优势都在全国矿山前列。

    此外，2013 年公司收购了安徽地矿投资集团有限公司持有的安徽金沙钼业有限公司10%股权，新增钼金属权益储量22.70 万吨。

    拟参股天池钼业18.3%股权，巩固龙头地位

    公司发布公告，投资3 亿参股天池钼业，占其18.3%的股权。天池钼业拥有舒兰市小城镇季德钼矿备案保有资源储量25.4 万金属吨，平均品位0.113%。设计开采方式为露天开采，生产规模825 万吨/年，目前处于矿山基础设施建设阶段。我们估算完全达产后，产量规模或在9000 金属吨以上，整体规模排在国内钼矿生产企业前列。

    下游金属深加工部分有望发力

    钼金属深加工环节处于整个产业链最下游，属于毛利率较高的环节。根据《2016 年钼金属深加工产业现状及发展建议》中的数据，我国企业在钼深加工和钼金属制品涉猎较少，目前还处在一个前期发展阶段。公司作为国内首屈一指的钼加工企业，已建立完整的靶材生产线。根据公司2018 年年报，新产品市场推广成果显著，新六代靶材取得客户认证并实现批量供货，并且与全球最大的有机钼生产商达成合作。公司未来仍将集中发力钼靶材研发，并在市场上进行积极地进行推广。

    投资建议

    预计公司2019 年-2021 年归母净利分别为5.6、6.1 和6.9 亿元，对应当前股价PE 分别为39.4 倍、36.7 倍和32.4倍，考虑公司行业地位和发展前景，给予公司“增持”评级。