新宝股份(002705)：内销高增长 汇兑损益改善显著

　　【事项】

    　　 公司发布2020 年业绩预告，报告期内公司预计实现营业收入91.25 亿元，同比增长8.06%，实现归母净利润6.87 亿元，同比增长36.70%。

    　　据此推算公司2019Q4 预计实现营业收入22.98 亿元，同比增长4.82%，实现归母净利润1.68 亿元，同比增长16.44%。

    　　【评论】

    　　内销自主品牌放量驱动公司收入高增长。报告期内公司积极推进自主品牌在内销市场的布局与销售，成果斐然，2019年公司内销收入增幅达50%（YoY+42.08pct），预计内销收入达到17.99亿元，占收入比重19.71%（YoY+5.51pct），对应外销收入约为73.26亿元，同比增长1.12%。内销收入增速以及收入比重均有明显提高，我们认为主要在于公司内销多品牌运作管理战略取得的显著成效。

    　　2019年前三季度摩飞收入同比增长300%，在四季度平稳增长预期下，预计2019全年摩飞实现三倍左右增长，对应收入体量约4.5亿元，占内销收入比重约25%。

    　　伴随自主品牌的放量增长以及加强与小米等互联网公司的合作，公司内销市场份额稳步扩大，有望朝着内销占比达到30%的中期目标跑步前进，若以当前总体收入规模测算，则未来内销收入距离当前水平仍有至少50%的增长空间。

    　　Q4汇兑损益改善增厚业绩。公司出口业务以美元结算，2019年公司签订了2亿美元左右的远期外汇合约，受益于人民币贬值，全年内公司远期外汇合约（期权合约）产生的投资损失以及公允价值变动损失同比2018年减少约5600万元，汇兑损益基本在Q4兑现，显著增厚当季业绩。

    　　考虑到2020年疫情目前向全球蔓延，海外需求料受影响，我们下调19/20/21年营业收入，但公司自主品牌放量以及供应链赋能带来的盈利水平提升，我们上调19/20/21年归母净利润，小幅下调销售费用率和管理费用率，预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为91.25/97.44/105.99亿元，归母净利润分别为6.87/7.92/9.23亿元，EPS分别为0.86/0.99/1.15亿元，对应PE23/20/17倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　原材料价格波动；

    　　人民币汇率波动；

    　　内销增长不及预期；

    　　海外需求疲软。