美亚柏科(300188)：拐点向上 Q4收入增长37%

Q4 收入增长37%，2020 年处于拐点向上阶段

    2 月24 日，公司披露2019 年业绩快报，公司2019 年营业收入20.65 亿元，同比增长29.01%（预告区间：25%~35%），归母净利润2.88 亿元，同比下降4.9%（预告区间：0%~10.95%），2019 年营收及归母净利润增长皆符合预期。公司四季度实现营收12.02 亿元，同比增长37.07%。参考公司1-3Q 营收分别同比增长34%/13%/16%，Q4 收入端增长显著提速。

    利润端，四季度实现归母净利润3.23 亿元，同比增长26.06%。公司全年订单总体保持增长，2020 年下游需求景气度有望进一步提升。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.36/0.53/0.69 元，维持“买入”评级。

    收入端拐点体现，取证、大数据、税务稽查等业务景气度提升

    公司收入端增长主要得益：（1）公司业务随着国家机构体制改革的落地，采购和建设需求也在逐渐恢复。电子取证业务方面，公司加快了取证3.0系列产品的落地，行业已由网安逐渐向刑侦、监察委等延伸；大数据信息化业务，2019 年中标多个项目，并在北京、广州等地成立多个大数据研究机构，我们预计全年有望保持60%以上增长；（2）全资子公司江苏税软上半年实现营收3635 万元，同比+85%。2019 年中标国家税务总局稽查视频指挥系统项目，打开全国稽查指挥新局面；全资子公司新德汇在刑侦电子数据取证及民生大数据项目上都打开了较好的局面，整体收入保持增长。

    成本费用增长导致利润端全年有所下滑

    全年来看，公司营业利润3.06 亿元、利润总额3.04 亿元、归母净利润2.88亿元，较上年同期分别下降 8.18%、7.24%、4.90%。非经常性损益对净利润的影响金额约为2300 万元，由于上年同期处置中新赛克1%股份，排除该部分收益影响后，公司净利润仍保持一定增长。成本端，2019 年公司加大了研发及市场拓展的投入；以及公司承接的大数据项目，通用硬件比重相比往年有所增加，导致毛利率相对有所下滑。

    五年规划最后一年促使订单加速落地，公安信息化景气度有望持续提升

    全年来看公司新签订单与收入增长基本保持同步。五年规划最后一年叠加2019 年公安信息化订单景气度不及预期，我们认为行业整体2020 年有望实现较快增长。在大数据业务方面，随着项目数量不断增加，公司产品化提升（复用率60%~70%）或助力其大数据平台的快速复制。由于快报披露，我们调整盈利预测：2019-2021 年EPS 分别为0.36/0.53/0.69 元（前值：0.36/0.53/0.70元），对应PE 分别为66/45/34 倍。参考可比公司20 年平均PE 53 倍，给予公司20 年51-55 倍，目标价27.03~29.15 元，维持“买入”。

    风险提示：中美事件升级；公安信息化不及预期；科技股回调；商誉减值。