科达利(002850)业绩快报点评:龙头回归 业绩靓丽

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-02-26

  投资要点

      19 年归母净利润2.39 亿,同比+190.5%,略高于预告中值,符合预期:

      公司2019 年全年实现营收23.18 亿元,同比增长15.9%,归母净利润2.39 亿元,同比增长190.5%,符合预期。对应全年归母净利率为10.31%,同比增加6.29pct。

      19Q4 行业复产,收入环比平稳增长:分季度看,19Q4 单季度实现营收6.19 亿元,同比下降5.56%,环比增长17.3%;归母净利润0.93 亿元,同比增长140.1%,环比增长39.4%。19Q4 动力电池总产量为19.7gwh,同比下降17%,环比增长18%;较Q3 行业有所复产,但抢装力度低,行业需求同比下滑。

      Q4 减值和所得税冲回增厚利润约4000 万,预计毛利率环比持平,净利率略微下滑:Q4 前期坏账计提带来的约2000 万资产减值损失冲回;同时惠州子公司重获高新技术资格,所得税按15%计算,冲回前期所得税预计近2000 万,合计Q4 增厚利润近4000 万元。若不考虑费用冲回,19Q4 经营性净利润约0.55 亿,同比增长43%,环比下降17%,对应净利率8.9%,同比+3.1pct,环比-3.5pct。Q4 净利率环比下降,我们预计主要为四季度费用较高,实际毛利率环比持平维持在28%左右。

      公司锂电结构件绑定龙头,19 年获超越行业增速。2019 年国内电动车销售121 万辆,同比降4%;装机电量62gwh,同比增3%;其中宁德时代装机电量32gwh,同比增37%。公司作为宁德时代电池结构件最主要供应商,我们预计19 年公司锂电结构件收入20-21 亿左右,同比增30%左右,其中宁德时代占比约60%+,其次中航锂电、亿纬锂能也贡献较明显增量。而公司汽车结构件业务我们预计19 年萎缩较明显,预计贡献2 亿左右收入,同比下滑40%。

      积极储备国际龙头客户,未来几年将极大受益于全球电动化。方形电池结构件中,公司拓展松下、三星及欧洲动力电池企业,其中公司为松下大连工厂独家供应商,预计将从20 年起量,21 年明显放量。圆柱电池结构件,公司新增LG 动力项目,20 年开始大规模放量。此外,公司还将配套蜂巢能源。从终端车型看,公司结构件应用于大众、丰田、特斯拉、宝马、戴姆勒等国际一线车企,未来几年将极大受益于全球电动化浪潮。

      盈利预测与投资评级:20Q1 受疫情短期影响,行业需求后延,公司全年高增长目标不变。我们预计19-21 年归母净利2.39/3.6/5.1 亿,同比增长191%/51%/41% , EPS 为1.14/1.72/2.43 元, 对应PE 为59x/39x/28x,给予2020 年50 倍PE,目标价86 元,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。