完美世界(002624):游戏19年净利润增长37% 一季度预计持续亮眼 业绩弹性与估值催化贯穿全年

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/袁伟嘉 日期:2020-02-26

  事件:

      公司发布2019 年度业绩快报,2019 年实现营业收入80.38 亿元,同比增长0.05%;实现归母净利润15.04 亿元,同比下滑11.85%。业绩快报显示游戏业务实现净利润约18.8亿元,同比增长37.41%;影视业务由于计提存货跌价准备和商誉减值准备,亏损3.1 亿元。公司收入增长平淡主要由于重点游戏因授权腾讯代理采用净额法确认收入。公司业绩快报位于前期业绩预告区间中值,符合市场预期。

      投资要点:

      游戏业务19 年表现强劲,龙头份额扩张趋势明确,2020 进入产能释放高峰期。2019 年公司先后上线了《完美世界》《云梦四时歌》《神雕侠侣2》《我的起源》《新笑傲江湖》

      等精品手游,以及《非常英雄》《Don’t Even Think》《遗迹:灰烬重生》等主机/端游产品,取得良好口碑的同时,产品类型走向多元化,从优势的MMO 品类,向卡牌、沙盒、战术竞技等新品延伸,产品数量站上新台阶,全年上线游戏同比增长1 倍。2019 年游戏业务净利润远高于游戏行业增速,龙头份额扩张趋势有望延续。2020 年公司产品线继续扩张,手游储备达到7 款(同比增长40%),核心优势RPG《梦幻新诛仙》《神魔大陆2》

      《战神遗迹》版号申请已递交,预计年中左右上线;《非常英雄》手游等将持续拓展年轻用户圈层,此外《非常英雄2》PC+主机、《Magic Legends》PC+主机、《TorchilightFrontiers》PC+主机等将引领公司迈入主机/端游产品大年。

      影视资产质量提升,2020 年监管边际改善预期增强,行业开工受影响去库存有望加速。

      2019 年受市场及行业环境等因素影响,公司影视业务计提3.6 亿存货跌价准备和3.5 亿商誉减值准备,商誉部分由于与同心影视已约定业绩补偿,对净利润影响不大。公司计提标准较为严格,后续减值风险基本消化,资产质量显著提升。随着4Q19 以来网台剧集排期相对常态化,监管边际改善预期增强;新型冠状病毒肺炎疫情使得影视项目停工,行业供给后续若出现紧缺,我们推测有望加速公司今年影视项目去库存进度。

      春节期间核心游戏增长亮眼,剧集确认逐步明确,1Q20 业绩有望超预期。《新笑傲江湖》

      上线60 天累计流水达7 亿,其中次月流水3 亿,当前日均流水仍在千万量级;手游《完美世界》《诛仙》1 月流水环比增长20%。剧集方面《冰糖炖雪梨》已定档,将为Q1 贡献增量,公司剧集确认节奏渐明,有望走出过去三个季度低谷。公司积极拥抱云游戏,凭借自身跨平台高品质研发能力,有望享受云游戏时代的精品化红利并获得估值溢价,随着5G 渗透率提升,后续催化可期。

      调整19 年盈利预测,维持20/21 年盈利预测,维持“买入”评级。我们根据19 年业绩快报上调19 年营收预测6.6%至80.38 亿,上调净利润预测0.1%至15.04 亿,维持20/21年盈利预测,预计公司20-21 年实现营收106.4/129.3 亿元,实现归母净利润23.2/26.1亿元。短期来看疫情影响下公司业绩有望释放弹性,中长期将享受龙头议价能力提升和云游戏红利,维持“买入”评级。

      风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险