铂族行业深度:期待氢能源需求放量 铂有望迎来上涨周期

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王宏为/史霜霜/刘晓宁 日期:2020-02-26

  本期投资提示:

      从历史价格角度看铂价格多数时期与黄金价格相关性较强,而钯价格与黄金价格无明显相关性。钯价格2009 年以来持续上涨,而铂与黄金价格经历多次涨跌。铂价格历史多数时期与黄金走势相同,但2015 年以来铂价格持续走低,而黄金价格有涨有跌,主要由于2015年以来铂的工业需求持续下滑导致铂价格持续走低。虽然铂、钯、黄金同为贵金属,但由于铂与钯主要需求为工业需求,投资需求占比低于10%,尤其钯需求中86%为汽车,因此钯价格主要与汽车需求变化及自身供需相关。铂需求中37%为汽车,首饰占比26%,投资占比10%,工业需求变化及“贵金属属性”对铂价格均有较大影响。

      利率下行周期有望带动铂价格上涨。从利率周期角度看目前美国处于利率下行周期,未来随着全球贸易争端、地缘政治风险的不断释放全球经济下行压力不断加大,美国联邦利率有望进一步下降,进而带动实际利率进一步下行,贵金属价格有望继续上涨,铂的贵金属属性有望带动铂价格上涨。

      铂族金属资源较为稀缺,且铂族金属多为伴生矿山,扩产需综合考虑各方面成本。全球铂族资源主要集中在南非、俄罗斯等国家,其中南非铂族资源储量占比高达89.9%。中国矿产资源报告2017 数据显示南非铂族金属储量为6.3 万吨,俄罗斯储量为3900 吨,中国储量仅为365 吨,全球占比0.5%。铂族金属多为伴生矿山,以镍铜矿伴生和铬铁矿伴生为主,同时铂族金属包括铂、钯、锇、铱、钌、铑六种金属元素,扩产需考虑一揽子铂价与伴生其它资源价格,因此虽然钯价格经历长达十年的上涨周期目前供给仍然紧张。

      铂:氢能源催化剂需求上升有望开启铂上行周期,2019Q2 以来铂价格已经上涨27%。

      铂价格目前处于近十年低位,未来随着氢能源的需求增长,全球铂需求有望迎来复苏,2030年远景400 万辆燃料电池乘用车+100 万辆燃料电池商用车产量的假设下燃料电池用铂量为75 吨,同时氢能源在储能等更多领域的应用将提供更大的需求空间。供给端铂价格持续低迷导致全球铂供给量在2016-2019 连续走低,目前伦敦现货铂价格1005 美元/盎司,相比2019 年二季度低点上涨214 美元/盎司,涨幅27%,预计2020-2021 年全球铂供给量分别为250.8 吨、260.8 吨,供需角度看2020-2021 年全球铂分别紧缺15.2 吨、5.4吨,未来随着氢能源需求爆发铂有望迎来长期上行周期。

      钯:国六标准提升燃油车单车用钯量,预计2020-2021 年钯价格仍将维持高位。国六A(计划2020 年实施)及国六B 对汽车尾气排放要求进一步提高,单车用钯量将有明显提升,预计国六A 最高将带动单车用钯量提高10%。预计2020-2021 年全球钯供给分别为328.9 吨、337.2 吨,需求分别为333.4 吨、337.5 吨,钯价格有望维持目前高位。长期看钯需求将逐渐被铂及电动车替代,长周期角度看2030 年钯在汽车领域的需求量将有一定下滑。

      受益标的:贵研铂业、白银有色、SIBANYE(美股+南非股)。贵研铂业是全球铂族金属回收及加工龙头,年回收铂族金属8-10 吨,原料买断式定价部分及库存有盈利弹性,同时氢能源催化剂布局有望带来更大成长空间;白银有色是全球最大铂族金属资源龙头SIBANYE 的第一大股东,持股16.81%, SIBANYE2019 年矿产铂33.8 吨,矿产钯29.7吨,净利润对铂、钯价格变动弹性大。

      风险提示:高价刺激钯需求被替代;氢能源需求低预期。