卓胜微(300782)：单Q4收入利润环比增长 国产化+5G需求双轮驱动

事件：

    公司发布2019 年业绩快报，营业总收入15.15 亿元，同比增长170.45%，净利润为4.99 亿元，同比增长207.47%。

    点评：

    净利润接近业绩预告上限，单Q4 收入利润环比增长超预期。公司业绩预告2019 年归母净利润为4.76~5.08 亿元，公司业绩快报净利润为4.99 亿元，单19Q4 实现归母净利润1.76 亿元，同比增长604%，环比增长3.90%。单19Q4 实现收入5.30 亿元，同比增长341%，环比增长12.88%。公司单19Q4在淡季的情况下，仍能实现环比增长，超出市场预期。我们认为主要是受益于公司持续导入国内大客户，同时公司推出类型丰富的新产品并在客户端规模交付并逐渐上量，公司销售规模以及盈利能力穿越淡旺季，实现持续高增长。

    5G 驱动行业持续成长，国产厂商快速发展。5G 时代要求增加频段，实现双重连接，将促进射频前端市场增长。根据Yole 数据，2018 年射频前端市场为150 亿美元，预计到2025 年达到258 亿美元，2018~2025 年的复合年增长率为8%。从4G 到5G，智能手机中开关的用量将翻倍以上增长，且对开关、tunner 产品的性能要求更高。射频前端市场集中度高，前四家巨头占据全球85%以上的市场份额。国际射频前端龙头主要采取IDM 模式，以公司为代表的国内厂商通过Fabless 模式快速切入各个领域。

    公司竞争优势明显，技术成本客户优势铸就高护城河。公司是全球射频开关、tunner、LNA 龙头，核心竞争力包括技术优势、成本优势、客户优势，壁垒非常高，毛利率高达50%以上。①技术优势：公司在射频开关、tunner 产品上已具有全球竞争力，高端产品在国内领先，具有稀缺性。同时，公司产品种类齐全，并可以迅速将技术研发转化为产品。②成本优势：1、公司设计的晶圆die 面积比国际大厂还要小，晶圆成本低；2、公司具有规模优势，晶圆代工溢价能力强；3、公司晶圆制造周转快，生产效率高；4、拼版式工艺等可提升产品组合种类，提升封测效率，降低封测成本。③客户优势：公司已进入三星、华为、OPPO、VIVO、小米等主要手机厂商供应链。

    国产化+5G 需求双轮驱动公司持续高增长。过去几年，公司高增长动力主要依靠拓展国内大客户，国产化率提升是主逻辑；未来几年，5G 催生射频开关tunne 等需求倍增，且性能要求更高，随着5G 手机渗透率逐渐提升，公司现有业务有望持续高增长，5G 需求是主逻辑。此外，公司积极布局SAW滤波器、PA 等产品，未来有望形成射频前端模组，帮助公司打开新的市场空间。

    盈利预测、估值与评级

    受益于公司持续导入国内大客户以及新产品逐渐上量，公司2019 年业绩高增长。未来国产化率提升+5G 需求有望双轮驱动公司业绩持续高增长，积极布局SAW 滤波器、PA 等产品将帮助公司打开新的市场空间，结合公司业绩快报，我们上调公司2019-2021 年EPS 预测分别为4.99、9.15、12.54元（原为3.50、4.88、7.03 元），维持“买入”评级。

    风险提示：

    技术创新风险，产品类型单一风险，市场竞争加剧风险。