露天煤业(002128):低估值高股息的蒙东乃至东北地区煤炭龙头标的

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/施佳瑜 日期:2020-02-26

投资要点:

    东北褐煤龙头,煤炭核准年产能达4600 万吨。公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业,控股股东为蒙东能源,实际控制人为国家电力投资集团。公司煤炭核准产能达4600 万吨/年,属国内大型现代化露天煤矿。公司两大露天矿田可采储量约20 亿吨,资源禀赋优势凸显。为蒙东乃至东北地区唯一资源未枯竭且可持续生产的区域煤炭龙头标的。

    东北三省因煤炭供给严重紧缺而不得不依赖公司,使得煤炭销售具有稀缺性和高毛利的特点。东北三省煤炭资源面临枯竭,产量及经济性不断降低;同时,东北地区以火电为主的能源消费结构短期难以转变,煤炭需求持续小幅增加;三西”调入及进口不足使得区域煤炭供给严重紧缺;2019 年底供给缺口超过5000 万吨。区域内供给严重短缺局面持续,但是公司褐煤自霍林河经过通霍线运往通辽,再发往辽宁、铁路、公路运输十分便利;使得东北地区煤炭供给严重依赖公司,公司煤炭具有稀缺性,售价易涨难跌。公司吨煤成本77元/吨,属全行业最低,经济性显著。

    投资新能源发电项目,带动电力板块起飞,未来新增利润可期。目前公司在产电力装机约136 万千瓦,其中120 万千瓦火电机组及16 万千瓦光伏、风电机组;公司另有225 万千瓦新能源发电项目在建,预计将于20、21 年投产并网,其中140 万千瓦风电项目将并入特高压通道输往山东实现平价上网。2020-2021 年预计将分别为公司增厚税前净利润2.71亿元、4.66 亿元,电力板块将有爆发式增长。

    现金流充足,有望提升分红比例。公司分红较稳定,07 年上市以来共分红13 次,分红率约为31%,即使在行业最低谷的2015 年,仍有31%的分红率。截至2019 年三季度末,公司资产负债率47.05%,债务负担轻,财务费用低。归母净利润19.60 亿元,现金净增加8.09 亿元,现金流高,具备提高分红比例的条件。假设2019 年分红率提高到50%,预计将分红12.54 亿元,股息率有望达到8.26%;若分红率提高到60%,则将分红15.05亿元,股息率有望达到9.91%。

    盈利预测与估值:在东北地区供给缺口较大、“保供应”压力持续存在的情况下,我们分析认为公司作为区域内的龙头、煤价有支撑。同时随着新能源发电机组的陆续投产,公司电力板块预计将有爆发式增长,预计2019 年-2021 年公司EPS 分别为1.31 元、1.41 元和1.60 元;对应PE 分别为6.1 倍、5.6 倍和4.9 倍,从估值角度分析,公司和A 股动力煤龙头公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。A 股动力煤龙头公司2019 年-2021 年平均估值PE 为7.3 倍、7.3 倍和7.0 倍,公司PE 折价幅度高达21%、30%和42%;静态PB 估值角度,主要动力煤公司平均PB 为1.20 倍,而公司PB 仅为0.96 倍,折价幅度24%,极具投资价值。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:经济增速不达预期,公司煤炭产品需求出现大幅下滑,煤价大幅下跌。