众信旅游(002707):牵手中免布局免税业务

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/于清泰 日期:2020-02-26

  众信与中免集团近日达成战略合作协议,将在凭借各自优势在境内外开展旅游零售合作,免税与出境游存在较多协同,将有助公司完善产业链业务布局。

      牵手中免布局免税业务,增持。考虑新冠疫情对2020-2021年业绩影响,下调2019/20/21 年EPS 至0.15/0.12/0.17 元(-0.10/-0.16/-0.14)。

      但考虑公司布局免税业务,完善产业链业务布局,并在未来提供增量业绩,且公司作为龙头规模及品牌优势明显,给予2021 年40xPE 估值,高于行业平均25xPE 估值,上调目标价至6.80 元。

    事件:众信旅游与中免签署合作框架协议,双方将依托各自在免税和出境游领域优势,全面整合资源,推进旅游+购物的国际化发展战略。

    免税与出境游存在诸多协同点,中免众信各自优势明显。①免税是出境游产业链的重要环节,群高度重叠,且存在市内离境、口岸离境、境外、口岸入境以及归国市内免税五个交叉点;②中免在品牌、规模、运营、渠道优势明显,强溢价能力下价格竞争力强。众信作为出境游行业龙头掌握了大量出境客流,这些均为优质潜在免税消费客群。

    合作将主要以开店形式落地,预计境内及境外均有布局。①预计合作模式以开店为主,股权比例参考凯撒与中出服合作模式(凯撒持股部分中出服门店20%-50%股权不等);②境外门店将以中免负责运营,众信提供资金、引流、选址的方式进行合作;③境内门店由于牌照因素,门店的设立存在多种可能性,包括开设普通旅游零售门店等多种合作方式;④考虑开店需较高资金投入,而旅行社自身现金需满足日常经营,预计存在后续融资需求。

    风险提示:合作进度不及预期;海外目的地疫情爆发风险。