光威复材(300699)：19年净利润同比增38% 看好碳纤维龙头成长空间

结论与建议：

    公司发布19年业绩快报，全年实现营收17.15亿元，yoy+25.8%，归母净利润5.19亿元，yoy+37.9%，每股收益1.00元，其中第四季度实现营收4.06亿元，yoy+6.9%，归母净利润0.75亿元，yoy+13.7%，业绩处于预告中值。当前国内碳纤维对外依赖度超70%， 且碳纤维在航空航天等领域涉及敏感性，在自主可控、国产替代的大背景下，国产碳纤维行业将迎来高速发展，公司作为国内碳纤维龙头企业，产业链优势明显，加上新增产能不断释放，看好未来成长空间，维持“买入”评级。

    军民双轮驱动，碳纤维航空航天需求空间大：19 年公司积极组织生产并及时交付，碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长，另外信用减值损失减少对公司业绩起到积极作用。18 年全球碳纤维下游需求结构中，航空航天占比约23%，而国内这一占比仅有3.2%，存在巨大提升空间。具体到军用方面，一是国内军机装备数量增加是必然趋势，美军机数量是国内军机4 倍以上；二是单机碳纤维重量占比提升，我国现役三代战机碳纤维重量占比约3-5%，与美国四代战机的30%存在较大差距。公司在国产碳纤维军用市场占比超60%，随着新产品在军用领域的拓展，公司军用市占比有望进一步提升。在民用市场方面，公司T300 级碳纤维正参与C919 的PCD 适航认证，有望在国产民用飞机上逐步替代同类型进口产品，民用潜在市场超过军用市场，未来有望形成军民双轮驱动，不断打开航空航天需求空间，推进公司碳纤维及织物业务快速增长。

    与VESTAS 合作，碳梁业务持续快成长： VESTAS 是全球风电整机制造巨头，18 年其全球陆上风电整机制造商市占率为22%，稳居第一，海上风电整机制造商市占率为32%，仅次于西门子。公司2016 年通过与VESTAS装机试验后，便开始为其批量供应碳梁，碳梁产能由17 年300 万米，逐年均匀增加至19 年的600 万米，预计20 年将达到750 万米，碳梁营收更是快速增长，17 年2.9 亿元，18 年5.2 亿元，而19 年上半年2.99 亿元，同比增39%，成为公司第二大营收来源。18 年全球风电装机容量为592GW，同比增9.5%，据GWEC 预测到23 年全球风电累计装机容量达909GW，年均复合增速达9%。18 年我国风电叶片所需碳纤维达8000 吨，同比增161%，在碳纤维下游需求占比中达24%，国内重视风电洁净能源的开发与利用，风电装机增速将明显高于全球，结合公司产能逐年提升，公司碳梁业务将保持快速扩张势头。

    新增产能不断，未来成长动力足：公司募投项目中有两个增产扩能项目，军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目和高强高模型碳纤维产业化项目，两个项目建成达产后，新增年产值将达4.08 亿元。此外，公司19 年下半年与VESTAS 深化合作，联合包头市当地政府及园区管委会共同签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》，拟投资20 亿元，分三期、5 年建设1 万吨/年碳纤维生产能力，其中一期投资5 亿元，建设2000吨/年碳纤维生产能力，建成后可贡献营收3.94 亿元，税后利润0.92 亿元，预计2021 年中投产。公司新增项目不断，扩大产能同时完善产业链，升级产品性能、降低生产成本，为公司中长期持续发展带来增长动力。

    盈利预测：我们预计公司20/21 年实现净利润6.54/8.17 亿元，yoy+26%/+25%，折合EPS 为1.26/1.58 元，目前股价对应的PE 为45/36倍。看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；