聚辰股份(688123)：全球领先手机摄像头用EEPROM设计企业

投资亮点

    首次覆盖聚辰股份公司（688123）给予跑赢行业评级，目标价100.00 元，对应2023 年远期市盈率47.6 倍。我们看好公司长期发展，理由如下：

    智能手机多摄像头趋势继续推动聚辰EEPROM 业务稳步成长。我们预计2019 年收入占比达到89%，公司在非苹果手机用EEPROM市占率达到43%。随着消费者对手机拍摄要求不断提升，以及混合现实等新应用对ToF 摄像头需求的拉动，我们预计未来三年手机用摄像头出货量保持年化12%增长，带动EEPROM 市场保持5%CAGR 稳定增长。作为行业龙头，我们预计公司2019/20/21 年EEPROM 业务有望保持增长17%/7%/5%至4.5/4.8/5.1 亿元。

    切入音圈马达驱动，打开新成长空间。音圈马达是手机相机模组的三大核心零部件之一，主要作用是推动镜头移动实现自动对焦，随着光学防抖等手机功能不断提升，音圈马达市场未来10 年有5倍的成长空间。公司依托现有客户基础，通过与中国主要音圈马达厂商合作，研发音圈马达驱动芯片。我们相信未来会成为公司成长主要动能，我们预计2019/20 年音圈马达驱动业务有望增长111%/220%至1,255/4,020 万元，2023 年市占率有望提高至16%。

    募投项目远期助力公司成长：公司DDR5 内存模组用EEPROM 计划与澜起进行合作，有望帮助公司快速拓展三星、海力士等优质下游客户，贡献稳定订单收入。此外，公司核心技术人员在数模混合技术方面拥有较多积累，我们认为公司音频功放芯片、微特电机驱动芯片等混合信号产品有望于2020 年起开始贡献收入。

    我们与市场的最大不同？我们对于公司依靠现有客户资源切入音圈马达驱动业务更为看好。

    潜在催化剂：摄像头模组元器件涨价带动EEPROM 产品价格提升。

    盈利预测与估值

    我们预计公司19~21 年EPS 分别为0.79/0.94/1.11 元，CAGR 为18%。我们看好公司受益于半导体国产化及光学赛道发展带来的长期成长性，持续通过产品升级与产品线延伸打开成长空间。公司当前股价对应2021 年84.1 倍P/E，我们认为当前高估值反映了公司未来5 年音圈马达驱动以及数模混合、NOR 等募投项目能够逐步兑现预期。我们以市场空间测算，预计公司2023 年EPS 有望达到2.10元。我们给予公司100.00 元目标价，对应远期市盈率为47.6 倍，较当前股价有7%的上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    手机销量及搭载摄像头数量不达预期；行业竞争加剧导致产品单价下滑；音圈马达驱动客户拓展不达预期；远期项目研发不达预期；贸易摩擦加剧；汇率波动风险。