顺丰控股(002352)：1月单量快速增长 直营快递凸显强大实力

虽然19 年利润略低于预期，但我们判断20 年顺丰业务量将延续高增长。直营体系+强大航空资源凸显强大实力，顺丰有望在未来3-5 年内成长为绝对的综合物流龙头。预计19-21 年归母净利润为58/69/78 亿元，对应当前股价PE 为35/29.6/26.1x，给予目标价54 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    公司发布19 年业绩快报：2019 年顺丰预计实现营收1121.93 亿元，同比增长23.37%；归母净利润57.97 亿元，同比增长27.24%；扣非归母净利润42.08亿元，同比增长20.78%。

    受益于特惠件快速增长，顺丰19 年Q4 单量增速达49%，20 年1 月快递单量增速超40%。19 年5 月公司推出“特惠专配”，驱动单量增速快速提升，市场下沉非常成功。据公告，顺丰1 月业务量达5.66 亿票，同比+40.5%，如按全行业40 亿票测算，市占率将提升至14%。顺丰和唯品会已经签订新的二年半合同，唯品会承诺全年6.4 亿单。预计顺丰在20 年仍将大力拓展电商件，2 月份单量增速有望超50%。

    19 年Q4 增加产能投入，营业成本上行，导致全年利润略低于预期。通过业绩快报测算，预计Q4 实现营收334.23 亿元，同比+30.69%；归母净利润14.86亿元，同比-2.75%；扣非净利润6.97 亿元，同比+5.13%。由于公司在“双十一”期间加速产能扩张，成本有所上行，Q4 业绩增速明显低于19 年前三季度。但是，随着公司单量持续高速增长，规模效应将继续显现，预计未来营业成本将得到控制。

    在疫情爆发的特殊时期，具备直营体系和充足航空资源的顺丰，更具抗风险能力，也更有实力抓住机遇。顺丰在春节期间明确提出“全年无休”，在加盟制快递无法全面复工的情况下，顺丰拥有对末端高度的管控能力。今年春节顺丰+京东物流+邮政预计占90%市场份额，其中顺丰将占40%。截至2 月21 日中午，顺丰航空直飞武汉航班量累计执行航班117 个，运输防疫物资3038 吨。同时，顺丰全网合计运输至湖北的包裹已达7560 万件。

    风险提示：新业务发展不及预期、疫情扩散超预期、宏观经济下滑