新股申购策略:东岳硅材(300821)

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王政之/周天乐 日期:2020-02-25

本报告导读:预计东岳硅材IPO 发行价格为6.90 元。

      按照东岳硅材招股意向书口径,公司IPO预计募集资金198584.85万元,发行承销及其他费用合计8415.15 万元,两者合计募资总额为207000.00 万元。公司经过审计的2019 年年报中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润46070.81 万元,摊薄后EPS 为0.38 元,计划发行30000 万股,按募资总额倒算每股价格6.90 元,对应PE 为17.97 倍。

    截至2020 年2 月25 日(询价前一天),对应中证行业(C26)近一个月静态PE 为18.1 倍,东岳硅材募资倒算价格对应PE 低于行业PE,不用考虑推迟发行,预计东岳硅材IPO 发行价格为6.90 元。

    东岳硅材聚硅氧烷产能居行业全球前十、中国第四,是我国有机硅材料行业中生产规模最大的企业之一。2019 年实现产能30 万吨/年,折合聚硅氧烷约14.1 万吨,以同行业现有产能计算,到2021 年IPO 募资项目达产后公司年产能将位列全球第五、中国第二。资金和技术优势构筑了深厚的护城河,技术和工艺水平处于行业领先地位,金属硅利用率提高至 99%以上,优化精制塔工艺流程使进料量由原来的 19吨/小时提高至 22 吨/小时,关键技术掌握能力达到了节约能耗物耗、提高产品品质的效果。DMC 价格下降空间收窄,并且上游原材料上涨将带动有机硅价格抬升,未来下游应用领域快速拓展,国内过剩产能逐步消化,行业格局的大幅改善有望带动公司盈利能力增强。

    综合考虑招股说明书的披露及上述分析,结合公司产品类型,我们选择合盛硅业( 603260.SH)、新安股份(600596.SH)、三友化工(600409.SH)、兴发集团(600141.SH)为可比公司,可比公司2019年度市盈率预测值的平均值为13.18 倍,公司所在行业“C26 化学原料及化学制品制造业”近一个月(截止到2020 年2 月25 日)静态市盈率为18.1 倍。东岳硅材2019 年年报中归母净利润PE 为17.97 倍,相较于行业PE 和可比公司而言,东岳硅材估值合理。

    风险提示:(1)IPO 发行节奏受不可抗力影响而延缓;(2)国际贸易环境的不利变化将影响公司产品出口。