港口行业：在估值底部 等基建赶工

　　春夏之交或将出现港口主题投资机会，首选长期ROE 优于同行的京津冀港口龙头——唐山港。

    　　推荐春夏之交的港口主题投资机会。疫情过去后，港口吞吐量将回升；基建刺激政策和外部环境改善，有望带来主题投资机会；偏宽松的货币环境，提供了主题投资的良好条件。从港口行业的历史股价表现看，春夏之交是主题投资的好时机。

    港口股行情，多数是主题驱动。过去十年，A 股港口板块的分红比例不高，估值却长期高企，股息率不足以吸引长期投资者。港口股的上涨主要是估值变化驱动的，而短期估值提升主要由主题投资机会催化。港口行业经历了四次较大的主题投资机会，推动港口行业指数短期内大幅上涨，相对收益明显。但几乎每次主题风格退却之后，股价再进入较为漫长的回落期。

    港口主题投资窗口时间短、涨幅大。港口行业的四次主题投资机会，持续时间都在一个月左右，行业指数涨幅在25%～50%。港口企业的主题机会则更多，有7 个主题代表性公司的涨幅都在50%以上。一个港口可能涉及多个主题，同一个主题可能多次发酵，从而形成更多的主题投资机会。

    港口股估值在底部，安全边际高。2020 年的疫情导致基建开工普遍延后，开工后可能出现赶工现象，干散货港口具备主题投资的基本面支持。港口板块PE 和PB 相对估值均处于历史底部1%的分位，个别公司的绝对估值具备一定的安全边际。唐山港管理出色，长期ROE 高于同行，目前估值处于历史底部，已经具备较高的投资价值。

    风险提示。新冠肺炎疫情出现反复，国内货币政策收紧，基建刺激政策取消，港口降费政策重现。