固废行业：城市综合管理入口 激发环卫市场倍增潜力

　　“环卫+”模式促使环卫企业在城市综合管理中角色更加多元，业务维度更加丰富，是行业未来3-5 年扩容升级的核心逻辑。

    　　投资建议：环卫服务将在市场化率稳步提升的同时，业务内涵逐步泛化为“城市综合服务”，在清扫、清运与公厕之外，拓展至消毒杀菌、绿化维护、路灯等基础设施维护等。龙头企业凭借行业口碑、融资渠道与产业链协同等综合优势，将在市场拓展中率先展开“环卫+”示范项目，并快速复制，扩容业务维度，拉开与中小企业的差距，实现强者恒强。推荐龙马环卫、盈峰环境；玉禾田、侨银环保为受益标的。

    市场化的环卫力量——地方政府城市综合管理的最佳预备役：2020年疫情背景下消毒杀菌需求的爆发，一方面是疫情突发情况下的应急需求，但另一方面也启示我们市场化环卫企业，是城市综合管理中的最佳预备役。随着信息化技术在社会管理的过程中加速普及，线上管理尽管简化流程提升效率，但也同时削弱了线下人员配置。目前市场化环卫企业普遍配置智能监控与跟踪系统，是目前城市管理中线上与线下完美耦合，快速响应的最佳预备役。在城市不断探索提升管理效率的过程中，将会有越来越多的职能，向环卫企业聚拢。

    城乡一体化趋势促进环卫泛化，龙头优势凸显：目前环卫行业市场格局处于高度分散的状态，但行业的第一梯队已经基本形成，CR10约为19%。随着近两年城乡环卫一体化趋势愈加明显，政府在项目设计中尽可能多的增列城市综合管理业务，环卫板块对企业的融资能力与规模体量提出了更高的要求。同时，环卫PPP 的环卫业务主体纷纷登陆资本市场，龙头优势逐步显现，有望带来行业龙头的集中度提升。近三年行业盈利能力的小幅下降，处于龙头起飞前的俯冲阶段。

    城镇环卫服务空间约1500 亿/年，扩容潜力来自城乡一体化与环卫内涵泛化：目前城市与县城的清扫率分别为100%与92%，传统环卫模式下难以覆盖的乡村市场，通过城乡环卫一体化成为市场重要增量，扩容潜力30%。“环卫+城市管理”的城市管理模式打开环卫企业成长新空间，扩容潜力在10-30%之间。

    风险提示：行业竞争加剧毛利率下滑、环卫服务市场化进度低于预期、项目经营不达预期、行业政策低于预期。