中国固定收益市场日报

　　当日市场热点

    　　周一央行未进行公开市场操作，当日有3000 亿元逆回购到期，净回笼3000 亿元。尽管央行公开市场净回笼3000 亿元致隔夜利率上行近20bp，但流动性整体宽松依旧。场内资金供给充沛，叠加疫情扰动下央行对货币政策更为灵活适度的表述，提振资金乐观预期。全天看，DR001 上行17bp 至1.52%，DR007 下行8bp 报2.00%。

    　　一级方面，今日农发行三期债招标结果较好，中标利率较前期小幅，倍数与前期接近。二级方面，周一现券进一步走强，国内疫情整体仍呈缓解态势，但海外多国呈快速扩散态势，海外避险情绪升温，10 年美债跌破2016 年低位；此外周末再传政策宽松信号，货币政策的表述是将“更灵活适度”，助推债市情绪。

    　　全天看，10 年国开活跃券190215 下行3bp 报

    　　3.24%，10 年国债活跃券190015 下行4bp 报

    　　2.80%。

    　　【政策力度进入更为强劲的拐点——政治局会议和国新办发布会透露的信号】

    　　2 月21 日，政治局会议召开部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作，此次政治局会议是疫情爆发以来召开的首次政治局会议，之前政治局常委会已经召开过四次会议部署疫情防控，但这次会议级别高于常委会会议；并且今日，国新办对此召开新闻发布会，各部委对相关工作进行了介绍和解答。因此这一次的会议透露信号尤为值得重视。我们认为以下几个要点值得关注：

    　　1. 对疫情的判断有所微调：上一次召开的常委会对一起过的判断是“疫情防控工作到了最吃劲的关键阶段”；而这一次虽然判断上认为“全国疫情发展拐点尚未到来”，但也肯定了防控工作的阶段性成效：“目前疫情蔓延的势头得到初步控制”。因此在“疫情防控”和“发展经济”两个两难的目标取舍中，后者的重要性我们预计将有所上升。

    　　2. 对今年经济增长的总目标并未调整：“全面建成小康社会”的阶段性目标仍然要努力完成：“发挥各方面积极性、主动性、创造性，把疫情影响降到最低，努力实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成“十三五”规划。”这就意味着即便一季度的经济活动受到较长时间的中断，全年增长目标仍然要达到约5.7%的水平。这一点在今日国新办新闻发布会上也进行了进一步解释。国家发展改革委党组成员、秘书长丛亮在回答记者对于去年12 月份召开的中央经济工作会议决定的2020 年增长目标是否调整的问题时表示：

    　　“虽然新冠肺炎疫情对我国经济运行带来了冲击，但完成中央经济工作会议确定的各项经济社会发展目标任务，还是有很多有利条件的”；“只要我们……着力做好政策对冲，2020 年经济社会发展各项目标任务是可以实现的。”

    　　3. 从政策应对上来看，货币和财政政策都要更加积极。政治局会议对于宏观政策调节的定调重点在于两　　个“防止”和两个“更加”——两个“防止”：“防止经济运行滑出合理区间，防止短期冲击演变成趋势性变化”；两个“更加”：“积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加注重灵活适度。”这些“更加”，是在2 月12 日常委会上要求的“要更好发挥积极的财政政策作用”、“要保持稳健的货币政策灵活适度”的进一步升级。

    　　因此综上来看，政策基调从先前的“疫情防控”优先已经向“稳增长”优先转移，在货币政策和财政政策的力度上都将加码。而货币政策方面，结合国新办发布会的解答和《货币政策执行情况报告》透露的信号，非常清晰的一点是央行将继续引导整体市场利率继续下行，降低企业融资成本。而从财政政策的表态来看，并没有提到提高赤字，而是采取落实已经出台的贴息和减税降费、使用中央存量资金、以及加大地方政府专项债券发行规模等措施，因此今年赤字未必大幅提升，可能不会明显突破3%的赤字率，更多是用预算外的方式和一些存量资金来加力提效，例如预算外的专项债、政策性金融债和存量的国债限额和余额之间的差额部分的资金等等。但由于税收受疫情影响面临不小的压力，财政收支的缺口很大，即便是动用更多的预算外资金和存量资金，也难以推升财政支出，并且减税降费的空间也有限，推动基本面V 型反弹的难度不小。因此从债市角度来判断，债券市场目前并没有面临大幅基本面快速好转从而拉升利率的风险，而货币政策又将持续维持宽松和引导利率下降的状态，债券收益率反弹的风险并不大。因此我们判断，未来货币市场利率将进一步引导收益率曲线走向牛平，投资者仍然可以继续配置和延长债券久期。