小熊电器(002959)：业绩超预期 差异化新秀增长可期

近期公司披露2019 年业绩快报：收入和归母净利分别为26.9 亿、2.6 亿，同比+31.9%、+40.1%；

    对应2019Q4：收入和归母净利分别为9.7 亿、0.9 亿，同比+34.4%、+39.4%；收入业绩略好于预期。

    一、产品和渠道扩张助力收入持续高增

    公司收入持续快速增长。从季度数据看，2019Q1-2019Q4 收入分别为6.3 亿、5.6 亿、5.3 亿、9.7 亿，同比+34%、24%、33%、34%。

    收入增长主要由两方面驱动：1）实施多品类发展战略， 不断开发新产品；2）不断开拓并完善销售渠道。

    产品拓展方面：原有的厨房小家电产品持续更新迭代，增长稳健；同时在婴童和个护领域进行品类扩张，实现快速增长。公司婴童品类产品包括辅食机、温奶器等；个护包括加湿器、烘干机、电风扇、吸尘器等，其中加湿器在苏宁渠道市占率领先。公司具备差异化定位、优质创意和快速市场响应等优越能力，一年有近100 款新品上市，叠加小家电细分子行业高景气度，未来多品类齐头并进，高速增长可期。

    渠道拓展方面：收入占比较高的电商渠道持续下沉至低线市场，同时在京东和天猫两大客户基础上，拓展拼多多、社交电商、直播电商等新兴平台；此外，公司加大对线下渠道建设的投入，实施全渠道运营，推进线上线下融合。

    二、盈利能力提升

    公司净利率有所提升。根据业绩快报，2019 年公司净利率约9.7%，同比+0.6pct；2019Q4 公司净利率约9.5%，同比+0.3pct。

    预计净利率提升，主要由于原材料价格下降。据国家统计局数据，2019 年，塑料和瓦楞纸价格同比降低10%以上，五金制品、电子器件等其他原材料价格变动较小。参考2018 年公司原材料采购情况，塑料和瓦楞纸采购金额约占原材料采购额的25%。预计塑料和瓦楞纸价格下降对公司利润率提升贡献较大。

    三、盈利预测

    短期内，我们认为公司受新冠疫情影响有限。主要在于公司电商渠道占比较高，符合疫情期间消费者线上购买趋势，同时电热饭盒等多个品类在消费者健康防疫意识增强的情况下增长迅速。

    长期看，随着公司持续拓展厨房、婴童、个护小家电等高景气新品类，凭借差异化优势提升老品类份额，并不断拓宽社交电商等新兴渠道，公司有望维持快速增长。

    由于公司产品和渠道扩张迅速，结合2019 年业绩快报，我们预计2019-2021年净利润为2.60 亿、3.27 亿、3.97 亿，同比+40%、26%、22%，当前股价对应PE32x、25x、21x；维持“增持”评级。

    风险提示：新品和渠道拓展不及预期、行业竞争恶化、原料成本上升