顺丰控股(002352)公司点评:19年业绩增长27% 看好市占率进一步扩大

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄盈/姜明 日期:2020-02-25

事件

    顺丰披露2019 年业绩快报:公司实现营业总收入1121.93 亿,同比增23.37%;实现归属上市公司股东净利润57.97 亿,同比增27.24%;公司2019 年扣非净利润42.08亿,同比增20.78%。

    同时公司披露1 月快递经营数据:业务量增长40.45%至5.66 亿件,但受单价下滑21.23%至19.70 元/票影响,公司1 月实现营收111.50 亿,同比增10.64%。另外1月公司供应链板块实现营收4.78 亿。

    四季度业绩增长略慢于去年前三季度。去年前三季度公司累计实现35.11 亿扣非净利润,按照本次公司业绩快报披露的数字,去年Q4 公司扣非净利润达6.97 亿,单季度增长5.1%,受益于前三季度的高速增长,公司全年扣非净利润增速超过20%。

    我们认为公司去年四季度增速较为一般的主要原因来自于规模增长带来的成本投入,去年前三季度公司日均业务量大约1200 万票,但随着业务量快速攀升,四季度则接近1800 万票,此时公司与唯品会合作落地叠加双十一旺季,需求大幅增长提升对产能要求。

    规模与收入趋势向好,下半年增速加快。2019 是顺丰业务量与市占率快速修复的一年,公司全年实现快递业务量达48.41 亿件,同比增长25.1%。逐月来看,公司19 年3 月增速仅7%,随着公司在5 月推出针对大额发货客户的特惠专配,公司下半年的业务量增长开始逐月攀升,2019 年12 月的业务量增速升至55%,从而带动公司市占率从3 月的7.2%提升至12 月的8.7%。另外,根据公司去年高频数据,我们预计2019 全年供应链收入在49-50 亿之间。

    一季度复工率较高预计将表现突出,2020 年或将继续延续市占率提升。公司1 月业务量增长40.45%,高增长依然来自于特惠件的带动,但低于去年12 月的同比增速,主因为今年春节为1 月底,与去年2 月春节存在错峰效应,特惠件同样是公司单价下滑的主因,1 月单价19.7 元/票,较去年12 月的19.3 元/票平稳略增。

    当前快递行业受到新冠疫情影响较大,顺丰历年习惯以及直营体系,使得公司春节期间值班率高于同行,节后的复工情况也先于行业竞争对手,今年春节时间在1月,公司的1 月数据也可侧面印证假期时的开工率。根据交通运输部,目前,中国邮政、顺丰和京东基本全部复工,其他的主要快递企业整体的复工率也达到66.7%。

    我们预计2 月公司高复工率将为公司今年的客户挖掘奠定优势基础,成为市占率提升的新一起点,同时,2 月及一季度增速将会显著超越行业,我们预计2 月公司时效件占比将会高于去年全年水平,业务单价环比1 月有所回升。

    投资建议:由于公司资本开支及疫情演绎可能带来成本增加, 我们将公司2019-2021 年净利润预测从62.1、69.4、85.7 亿调下调至58.0、66.1 与78.3 亿,但从长期角度,我们认为2020 年顺丰的趋势依旧向好,2020 年公司的市占率水平有望继续扩张,随着业务量增加,我们认为规模更大的运输设备等都将为规模效应的发挥提供助力,维持买入评级。

    风险提示:市占率扩张低于预期;时效件需求低于预期;宏观经济大幅度波动