顺丰控股(002352):全年业绩高增长 综合物流龙头机遇与风险并存

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:许可 日期:2020-02-25

事件:顺丰发布业绩快报,2019 年顺丰实现营业总收入1121.93亿元,同比增长23.37%,归母净利润57.97 亿元,同比增长27.24%,扣非净利润42.08 亿元,同比增长20.78%。

    点评:

    1.Q4 业务量增速行业第一,旺季费用增长导致扣非增速承压①市占率持续提升:特惠专配业务持续发力,2019Q4 顺丰业务量15.90 亿票,同比增长49%,增速行业第一。

    ②营收增长符合预期:受益于强劲的业务增长,Q4 营业总收入334.23 亿元,同比增长30.68%。

    ③成本增长符合预期: Q4 营业总成本306.42 亿元,同比增长23.77%,基本符合预期。

    ④旺季费用增长超预期,扣非净利润同比增长5.13%:四季度为快递旺季,快速增长的业务量需要额外的运力和人力配备,导致费用承压,Q4 实现扣非净利润6.97 亿元,同比增长5.13%,利润率由2.59%同比下滑至2.09%。

    2.抗疫凸显品牌价值,2020 年机遇与风险并存这次新冠肺炎疫情中,顺丰拥有的58 架货机为防控疫情做出了重大贡献,有利于提升品牌形象。展望未来,综合物流龙头顺丰需要提升业务规模,扩大底盘,降低单票成本,加深其护城河。物流市场的每一个细分领域,成本是最强的护城河。中低端市场是中国快递行业的主战场。2019 年顺丰凭借其卓越的业务管理能力实现填仓下沉,产能利用率快速提升,市占率和业绩加速提升。但顺丰在享受直营制带来的时效服务优势时,同样面临着直营制综合高成本的业务压力,机遇与风险并存。

    投资建议:预计公司2020-2022 年营业收入分别为1279.92、1461.98、1645.17 亿元,归母净利润分别为67.26、74.33、85.82亿元,对应PE 为28.82 倍、26.08 倍、22.59 倍。维持“推荐”评级

    风险提示:宏观增速放缓、中高端竞争加剧、业务量增长过快导致爆仓