顺丰控股(002352):Q4业绩或受资本开支加速影响 疫情凸显公司中长期投资价值

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:明兴 日期:2020-02-25

事件:顺丰控股发布2019 年业绩快报:2019 年公司实现营收1121.93亿元,同比+23.4%,实现归母净利润57.97 亿元,同比+27.2%,扣非后归母净利润42.1 亿元,同比+20.8%;其中第四季度实现营收287 亿元,同比+30.7%,归母净利润14.9 亿元,同比-2.7%,扣非归母净利润6.97 亿元,同比+5.1%。

    业务量增速逐季回升,Q4 扣非业绩或受资本开支加速影响。2019 年Q1-Q4 公司单季度快递业务量增速分别为7%/11%/31%/52%,受益于电商件业务持续放量以及宏观企稳,公司整体业务量增速逐季度回升。

    Q4 公司单票收入同比-17%,或与电商件占比进一步提升有关,公司整体营业收入同比增长30.7%,基本符合预期。Q4 公司实现扣非归母净利6.97 亿元,同比+5.1%,或与公司加快资本开支导致成本增长较快有关:公司电商件业务放量较快,尤其是双11 与双12 电商件高峰期,公司Q4 资本开支或投入加快(人力、场地、车辆等资源投入加大)带来相关运营成本增加,从而拉低毛利率。

    快递物流关系“国计民生”,公司综合物流龙头价值凸显。2020 年1月,公司维持较快增长:实现业务量5.66 亿票,同比增加40.45%,供应链业务收入4.8 亿,同比增长455.8%。在新冠疫情发生以来,以顺丰、邮政等为代表的直营快递物流企业在服务救援、生产、生活中发挥的作用不断凸显,同时,国家政策层面提出免收高速通行费、增值税优惠等多项支持政策,有助于公司降成本。公司坚定多元化布局,加速从单一的快递业务向综合物流供应商转型,积极拓展供应链、快运、冷运、国际及同城等新业务,2019H1 公司各项新业务收入占比达到23.66%。随着新业务逐步成熟,公司综合物流龙头价值将显现,尤其是未来随着鄂州机场投入运营,公司在国际、供应链市场有望加速推进。

    投资建议:我们认为随着全国复工逐步恢复,公司时效件有望进一步回升;电商市场保持高景气,公司电商新产品有望保持高增长,公司短期扩大资本投入,为长期发展打下坚实基础。随着新业务的稳步推进,公司综合物流能力逐步形成,有助于公司迅速切入B 端大物流市场铸就长期护城河。预计公司2019-2021 年EPS 为1.31、1.49、1.67元,对应PE 35x/31x/28x,维持“买入-A”评级。

    风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。