顺丰控股(002352)2019年业绩快报点评:收入过千亿 利润增长27% 持续看好公司直营制优势与特惠件发力

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳/王凯 日期:2020-02-25

公司公告2019 年业绩快报:1)财务数据:2019 年实现收入1121.93 亿,同比增长23.37%,实现归属净利57.97 亿,同比增长27.24%,业绩基本符合预期,此前报告我们预计利润58.6 亿。公司扣非净利42.08 亿,同比增长20.78%。2)分季度看:Q4 实现收入334.2 亿元,同比增长31%,连续三个季度提速;Q4实现净利14.9 亿,同比下降2.8%;扣非归属净利7 亿,同比增长5.2%。Q4扣非净利环比下降,我们预计与公司双11、双12 业务量明显大幅增长,临时投入一些资源以及为新业务做出的投入有关。

    踏准节奏,借特惠专配再度发力电商件市场,效果显著。

    1)2019 年业务量48.4 亿件,同比增长26.1%,单票收入21.9 元,同比下降5.74%,其中Q3、Q4 单季业务量分别为12.2、15.9 亿件,同比增速31.3%及51.6%,大幅领先行业业务量增速,尤其Q4 领先行业39 个百分点。

    2)市场份额角度:公司Q4 份额达到8.1%,较Q2 提升1.4 个百分点,12 月已经达到8.7%。

    3)2020 年1 月数据:公司业务量增速40%,体现直营制网络优势。公司公告1 月业务量5.66 亿件,同比增长40.45%,而行业增速预计为下滑。公司单票收入19.7 元,同比下降21.2%,但较19 年12 月环比提升。快递业务收入111.5 亿,同比增长10.64%。

    4)借特惠专配业务再度发力电商件市场取得显著效果。19 年5 月公司推出针对电商大客户的特惠专配产品(预计单位价格降至6-8 元),填补过去价格区间空白,以“填仓”模式发力,效果显著。业务量8 月突破30%,10-11 月均以接近50%的增速,12 月接近60%增长,连续3 个月成为领跑者。我们认为该产品不仅是阶段性产品,而是公司未来要发力的持续增长点。电商件的性价比是相对的,客单价与物流配送成本的系数直接影响物流选择。快递价格下降,会使得更多价格带产品进入顺丰的配送范围,而顺丰凭借自身的品牌与管理实际可帮助客户降低隐性物流成本。

    投资建议:1)近期快递行业连迎成本端利好:收费公路阶段性免费及企业单位缴纳的部分社保阶段性减免。此前报告我们静态测算顺丰单月或减少通行费收费约2 亿(实际影响还需关注具体业务量,以及快递公司是否将成本节省让利);而对于阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费,参考顺丰19H1报表应付职工薪酬细项,测算公司总部可节省1.25 亿(特别说明:若考虑公司外包部分人力成本,则收益程度将明显放大)。2)公司直营制模式在快递人力资源调配、时效保障等方面体现了优势,现阶段处于业务量份额和时效件占比双升状态,年内继续关注公司特惠专配业务的发力情况。3)盈利预测:

    基于疫情冲击的不确定性,我们调整2020-21 年盈利分别为61.2 及74.8 亿,原预测为71.8 及86.8 亿,对应19-21 年PE35、33 及27 倍。4)维持目标价50 元,看好公司市值可达到约2200 亿,维持“推荐”评级。

    风险提示:资本开支过大,疫情冲击致经济大幅下滑影响公司时效件业务。