埃斯顿(002747)：上市狂拉20个涨停板！如今滚动PE高达125倍！这赛道 什么情况？

1）收入天花板——2018 年中国工业机器人销量达14 万台，全球占比37%，本体市场规模260 亿元左右。根据IFR 数据预测，2020 年-2023 年，工业机器人行业增速约为16%。虽然我国工业机器人市场仍处于早期，但未来空间巨大，该领域龙头未来业绩增长确定性较强。整体来看，从行业增长、品类增长（细分场景）、市占率提升三大增长驱动力来看，前两大驱动力都较为稳定。

    2）收入驱动力——工业机器人作为先进生产工具，长期来看，在制造业升级和劳动力成本上升的大背景下，确定性较强。短期来看，本案对于非汽车行业的增量市场的渗透能力，对于其增速的影响较大。

    3）回报分析——2016 年至2018 年，其ROIC（剔除现金）分别为6%、6%、7%。这个回报水平，相对较低。

    4）核心护城河——工业机器人核心零部件、整机领域的技术积累，对特定应用领域的理解、客户关系。

    5）竞争格局——工业机器人四大家族凭借其技术和市场的优势，不仅占据了一半的市场份额，而且占据了工业机器人的高端领域：汽车行业。外资品牌的占有率超过90%。目前国产工业机器人企业面临的主要矛盾，出了技术升级之外，还需要努力打开非汽车领域的增量空间。

    6）风险因素——工业机器人行业发展不及预期；国产化替代发展不及预期；商誉、应收帐款占比较高。