完美世界(002624)游戏业务高增长 后期储备丰富

事件：

    完美世界发布2019年业绩快报，2019年实现营业收入80.38亿元，同比增长0.05%，归属于上市公司股东的净利润15.04亿元，同比下滑11.85%。公司于2018年优化资产结构、处置院线业务，院线业务收入于2018年8月起不再纳入合并范围，剔除上述影响后，报告期内营业收入同比增长6.78%。

    投资要点：

    游戏业务高速增长，后期储备丰富。

    2019年游戏业务实现营业收入约68.30亿元，同比增长25.99%，占总营收比重达到85%。游戏业务实现净利润约18.80亿元，同比增长37.41%。2019年公司陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏，同时，公司继续推进电竞产业布局，借助多层次、立体化的赛事体系，积极运营世界顶级电竞大作《DOTA2》及《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》，报告期内电竞业务实现稳步增长。公司今年储备了《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》

    《幻塔》等多部作品，后续将为公司带来新的业绩增量。

    影视业务商誉减值和存货减值风险释放，2020年有望加快去库存。

    影视业务实现营业收入约12.10 亿元，较上年减少42.54%。2019 年亏损约3.1 亿元。其中，由于市场环境等因素变化，部分存货的可变现净值低于其账面成本，公司根据初步测算计提存货跌价准备约3.6 亿元；同时，2017年收购天津同心影视传媒有限公司形成的商誉的可回收金额低于其账面价值，公司根据初步测算计提商誉减值准备约3.5 亿元，并根据股权转让协议相关约定确认业绩补偿收益。2020 年预计公司影视业务复苏，一方面公司储备了多部已经杀青的作品，包括《不婚女王》、《我不结婚的理由》、《最美的乡村》、《霍元甲》、《义无反顾》、《试飞英雄》、《暴风眼》、《怪你过分美丽》、《冰糖炖雪梨》、《半生缘》、《壮志高飞》等，另一方面，2020Q1影视行业整体新剧开机延后，有望加快现有剧目的去库存。

    2020Q1游戏行业流水高增长，公司产品表现优异。

    报根据伽马数据，2020 年1 月，中国移动游戏市场较之去年同期（2019 年1 月），增加49.5%，环比（较之2019 年12 月）增37.5%，2020 年1 月相比2019 年2月，移动游戏市场同比增加36.9%；春节期间（7 天）的对比中，移动游戏市场2020 年春节假期7 天比2019 年春节假期7 天增加32.9%。我们预计今年1-2 月游戏流水受益宅娱乐兴起保持同比高增长，截至2 月20 日，根据七麦数据，公司有三款游戏进入IOS 畅销榜前三十，其中《新笑傲江湖》位列前十。从中长期看，游戏行业受益5G 应用推动、版号新政下行业集中度提升以及渠道多元化研发商分成比例提升等驱动力，行业有望持续增长。

    盈利预测与估值

    预计公司2020-2021年净利润分别为23.30亿和27.62亿，PE分别为28x和23x，考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力，维持 “推荐”评级。

    风险提示

    行业政策发生重大变化的风险；新项目进展不及预期的风险。