顺丰控股(002352):四季度扣非业绩略低于预期 疫情期间有望逆势扩张份额

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2020-02-25

快报盈利同比增长27%

    顺丰控股公布2019 年业绩快报:收入1,122 亿元,同比增长23%,归母净利润57.97 亿元,同比增长27%,其中包含非经常性损益,主要为:处置子公司的收益3.04 亿元,财政补贴3.02 亿元,公允价值变动损益3.45 亿元,以及资产证券化的一次性收益6 亿元。扣非后净利润为42.08 亿元,同比增长21%。4Q19 公司业务量同比增长52%,主要得益于电商特惠业务增长和上年同期低基数,归母净利润14.86 亿元,扣非后6.97 亿元,同比增长5%,略低于预期,我们认为主要原因可能为旺季成本上涨,以及为支撑电商特惠业务增长,公司需要投入相应的资源,从而增加成本。

    关注要点

    直营模式优势凸显,疫情期间有望逆势扩张份额。由于春节错期1 月份全国业务量下降11.5%,公司春节期间继续营业,1 月份业务量同比增长40%,增速大幅快于全国。此外,受疫情影响,其他快递公司普遍推迟至2 月10 日复工且可能复工速度较慢,顺丰作为自营模式快递公司复工更早、更快,根据国务院新闻发布会,到2 月22 日顺丰基本全部复工而其他主要快递企业整体的复工率为66.7%,因此我们预计疫情期间公司将逆势扩张份额。但值得注意的是,我们认为公司1Q20 业务量很难超过4Q19 旺季,而成本端压力受春节和疫情影响可能依然存在,因此我们预计1Q20 净利润增速可能略低于预期;免收增值税和高速通行费有望带来利好,但预计在2 季度业务量逐渐恢复后将体现得更为明显。

    夯实综合物流服务能力,满足客户多样化需求。2019 年快运和供应链等新业务继续快速增长,并且公司在传统经济件业务上推出性价比更高的特惠专配产品(2019 年5 月),满足电商客户需求,带动业务量增速从1Q19 的7%加快至4Q19 的52%。后续需要关注电商特惠业务的增长势头和公司资源投入节奏对成本的影响。

    估值与建议

    参照业绩快报,我们上调2019 年盈利预测20.5%至57.97 亿元(其中扣非后净利润为42.08 亿元),维持2020 年盈利预测60.19 亿元(扣非后净利润为53.44 亿元,同比增长27%),引入2021 年盈利预测73.86 亿元。当前股价对应于2020 年38 倍扣非后市盈率,2 月2 日我们发布报告提示顺丰受益于春节期间业务量增长,考虑到股价已经上涨17%,我们维持中性评级,维持目标价40.29 元,对应于33 倍2020 年扣非市盈率,较目前股价有12%的下行空间。

    风险

    业务量增速低于预期,成本大幅上涨,疫情恶化影响业务运营。