房地产行业研究：当人为管控再遇上天灾 当下融资现状能撑多久？

　　核心观点：

    　　2020 年正式进入偿债高峰期，叠加疫情突发，房企至今未完全恢复正常经营秩序，地产人对房企资金链的抗风险能力更加担忧。研究发现，2020 年行业整体没有大规模的违约风险，但需要提高警惕的是，如果2020 年融资环境依旧如此，2021 年信用债到期规模难被发行规模覆盖。且企业表现分化，有企业抓住机遇，也有企业面临更大压力。

    　　一、疫情之下，融资规模确有收缩，境内外融资降幅均超70%疫情突发，企业延长复工时间，正常的经营活动被迫中止，信用债和海外债的融资规模明显下降，同处春节前后时间段，2020 年2 月的信用债融资规模同比直降72.8%，海外债融资规模同比直降75%。

    　　二、总体信用风险处于安全边界，但各企业表现分化信用债短期暂无违约风险，2019 年发行规模覆盖2020年到期债务1.1 倍，但长期不容乐观。且有部分类型企业面临违约风险。海外债基本无偿债压力，2019 年发行规模覆盖2020 年到期债务3.5 倍。

    　　三、资金链承压，关键在于销售和投资两个抓手信用债和海外债只是房企庞大有息负债的一部分，尚不容乐观，所以，长远来看，房企需要从销售和投资两方面出发制定可落地的方案，如清库存、减少投资、合作等。