苏泊尔(002032):相关多元化战略支撑的厨房领导品牌

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-02-24

投资建议

    我们看好炊具和厨房小家电龙头苏泊尔,目标价91.43 元,涨幅空间24%。

    理由

    品类扩张能力强:1)苏泊尔的发展基于相关多元化,品类逐步扩张。从最初的炊具逐步拓展到厨房小家电、厨房用品、保温杯、大型厨房电器、环境家居电器等。除炊具、厨房小家电占据龙头地位外,其他品类逐渐上升到二线品牌。2)公司管理层有务实、灵活的市场策略。例如主动扬长避短,大型厨房电器主攻线上性价比市场;空气净化器、吸尘器主攻线下中高端市场。

    SEB 控股,全球资源协同发展:1)苏泊尔是SEB 重要的子公司,苏泊尔定位为中国、东南亚市场运营中心、全球生产中心。2)苏泊尔生产制造能力强,SEB 从苏泊尔采购是其降低成本非常重要的方式。2019 年SEB 订单规划50.8 亿元,约占苏泊尔营收25%。SEB外部采购规模远高于此,SEB 订单还有明显增长空间。3)苏泊尔可以根据中国市场需要引入SEB 全球的品牌、产品和技术,协同效应明显。例如SEB 收购WMF,苏泊尔收购中国WMF,成为中国高端炊具市场龙头。

    受益中国厨房用品、小家电发展:1)中国家庭小家电保有量的快速提升,提供了苏泊尔小家电品类扩张的机会。2)中国三四五线市场在复制一二线市场,炊具消费品牌化,苏泊尔将受益于渠道和品牌优势。

    盈利预测与估值

    我们维持2019 年EPS 预测2.35 元,假设疫情对2 月、3 月线下销售有负面影响,小幅下调2020 年EPS 预测5%至2.64 元,引入2021年EPS 预测3.17 元。维持跑赢行业评级,看好公司长期投资价值,维持目标价91.43 元,对应2019/20 年39/35 倍P/E,对比当前股价有24%空间。公司当前股价对应2019/20 年31/28 倍P/E。

    风险

    疫情影响风险:疫情导致线下零售受负面影响,此外苏泊尔在武汉地区有炊具工厂,生产受到影响;市场竞争风险:小米采用高性价比、线上销售的策略,导致部分小家电产品竞争趋于激烈;多元化战略风险:苏泊尔的产品多元化逐渐走出厨房,品牌的协同性降低。